- Wyniki TIM-u za 1Q2022 wskazują na podtrzymanie korzystnych trendów z poprzednich okresów. Spółka uzyskała zbliżony poziom marży, a na wzrost zysku wpłynęły wyższe przychody i kontrola kosztów operacyjnych.
- Marża na towarach w segmencie handlowym była niższa niż w poprzednich kwartałach, na co wpłynęła nieco gorszy miks produktowy (duży udział nisko rentownych kabli i przewodów – efekt wzmożonego popytu na tą grupę asortymentową w marcu na skutek obaw o dostępność towaru po wybuchu konfliktu w Ukrainie). Wciąż jednak utrzymywała się na bardzo dobrym poziomie >20%.
- Widoczny jest pozytywny efekt dźwigni finansowej. Wzrost kosztów ogólnych (+25% r/r) był niższy niż wzrost przychodów oraz wzrost marży handlowej.
- Wysoki CF operacyjny w I kwartale to przede wszystkim efekt wygenerowanych zysków. Negatywny wpływ kapitału obrotowego netto był nieznaczny (ok. -5 mln zł).
- Dług netto na koniec marca’22 spadł do 45 mln zł (zadłużenie w większości dotyczyło spółki zależnej 3LP – leasing długoterminowy; grupa nie miała zobowiązań kredytowych).
- Po I kwartale TIM zrealizował ok. 26% naszej zrewidowanej w górę prognozy przychodów, niecałe 30% prognozy EBITDA (wyższe wykonanie w TIM SA, nieco słabiej w 3LP) oraz ok. 30% zysku netto (znów lepiej w TIM SA).
Wyniki spółek z grupy
Sprzedaż TIM SA w I kwartale 2022 r. utrzymała wysoką dynamikę wzrostu z poprzednich okresów, a spółka w dalszym ciągu korzystała ze wzrostu popytu na materiały budowlane, szczególnie w handlu detalicznym i kanale e-commerce; dodatkowo pojawiło się zapotrzebowanie w segmencie kabli i przewodów, gdyż klienci budowali zapasy obawiając się perturbacji w dostawach w wyniku konfliktu na Wschodzie. Przychody wzrosły o 52% r/r, a marża na towarach wyniosła 20,6% (nieco gorzej kw./kw., ale wciąż wyżej r/r). Koszty ogólne pozostają pod kontrolą, ich wzrost (+25% r/r) był niższy niż tempo wzrostu sprzedaży (+49%) i niższy niż przyrost marży (+52%). Saldo pozostałej działalności jak i saldo „finansówki” nie miały istotnego znaczenia dla wyniku końcowego w TIM SA.
Systematycznie rosną przychody w spółce logistycznej, chociaż wysoka dynamika wzrostu obrotów w TIM SA wymusiła przekierowanie znacznej części zasobów 3LP na obsługę spółki-matki, ograniczając potencjał do zwiększania przychodów od klientów spoza grupy. W samym Q1/22 sprzedaż zewnętrzna spółki logistycznej wyniosła ok. 17 mln zł (+7% r/r, wynik dość rozczarowujący; nasze całoroczne prognozy zakładają +25%), zysk EBITDA spadł do ok. 7,7 mln zł (-8% r/r), a netto wyniósł ok. 0,5 mln zł.
Lekki wzrost kapitału obrotowego
W 1Q2022 TIM ponownie zwiększył poziom zapasów (+25 mln zł kw/kw), a należności wzrosły o 75 mln zł w porównaniu do końca 2021 r. W tym samym czasie zobowiązania handlowe urosły o 95 mln zł, finansując w większości wzrost aktywów obrotowych. Wynikiem tych zmian był nieznaczny przyrost nakładów na kapitał obrotowy (+5 mln zł), a tempo rotacji gotówki obniżyło się do 41 dni (poziom z przełomu 2020/21).
Kwartalna wartość CF operacyjnego wciąż jest bardzo wysoka (37 mln zł) i dobrze pokazuje, jak znaczący wpływ na generowane przepływy z podstawowego biznesu ma zmiana kapitału obrotowego. Wysokie wpływy w I kwartale pozwoliły odbudować zasoby gotówkowe nadwyrężone wypłatą zaliczki na poczet dywidendy w grudniu’21. Dług netto spadł do 45 mln zł (-30 mln zł kw/kw, DN/EBITDA=0,3x). Naszym zdaniem TIM jest dobrze przygotowany do realizacji zapowiedzianego w strategii programu rozwoju, tak w samej spółce-matce (CAPEX 25-30 mln zł w latach 2022-23), jak i w zależnej 3LP (ok. 90 mln zł w latach 2022-23), nawet pomimo braku wpływów z emisji 3LP.
Ostatnia wycena: 62,3 zł/akcję z dnia 14.10.2021 r. Cena w dniu wydania 42,6 zł.
