Europejski Bank Centralny (EBC) podniósł dziś stopy procentowe o więcej niż oczekiwano (50 pb) i wprowadził Instrument Ochrony Transakcji (TPI). TPI prawdopodobnie zyskał więcej uwagi niż mógłby zyskać, ponieważ wczoraj wieczorem upadł włoski rząd kierowany przez Mario Draghiego.
Jesienią we Włoszech odbędą się wybory, co wprowadzi ryzyko polityczne do włoskich aktywów. Rynek jest zainteresowany tym, kiedy lub na jakim poziomie EBC wkroczy, by pomóc ograniczyć poszerzanie się spreadów rządowych. Wydaje się, że obecne poziomy spreadów musiałyby się dość znacznie poszerzyć, zanim EBC zaangażowałby się w TPI; zamiast tego, EBC prawdopodobnie będzie polegać na reinwestycji PEPP, aby powstrzymać spready w pierwszej kolejności. Większa niż oczekiwana podwyżka stóp procentowych może być początkiem bardziej agresywnej polityki, ponieważ EBC zakończył forward guidance; jednak, jak powiedziała Lagarde, dzisiejsze ogłoszenie było raczej przyspieszeniem podwyżek stóp, niż zwiększeniem ich liczby.
Uważamy, że kolejne podwyżki stóp mogą być możliwe w nadchodzącym miesiącu, ale sądzimy, że pozostaną one uzależnione od danych w reakcji na spowalniającą gospodarkę, wyższe ceny energii i utrzymujące się efekty uboczne wojny na Ukrainie. Przewidujemy, że rynek będzie testował determinację EBC w odniesieniu do nowego wskaźnika TPI oraz terminu, w którym podwyżki stóp procentowych powinny zostać wycenione przez rynek. Biorąc to wszystko pod uwagę, pozostajemy niedoważeni włoskimi obligacjami rządowymi i utrzymujemy short duration w naszych europejskich portfelach.
Komentarz Davida Zahna z Franklina Templeton
