Rentowności polskiego długu opierały się wzrostom na rynkach bazowych. Rynek wycenia mniej podwyżek w 22 oraz coraz mocniej obniżki w 2023 roku. Jest to możliwe jeżeli założymy, że cel NBP de facto to „soft landing” i spadek inflacji, który różni się od celu de jure tj. CPI na 2,5%r/r. Inwestorzy zakładają, że cykl podwyżek w Polsce zaczął się wcześniej niż na rykach bazowych, więc może się również skończyć wcześniej, i gnorując zagrożenia inflacyjne oraz fakt, że Polska prowadzi ekspansywną politykę fiskalną w 2022/23. Scenariusz rychłego zakończenia podwyżek opiera się na scenariuszu inflacyjnym na najbliższe miesiące. W naszej ocenie nadal dominują ryzyka w górę, a tegoroczny szczyt inflacji CPI jest jeszcze przed nami. W szczególności ryzykiem jest dalszy wzrost cen opału, ciepła i żywności.
Czytaj także: jest decyzja w sprawie stóp procentowych! RPP po raz kolejny podnosi oprocentowanie
€/US$
Na rynkach bazowych mamy swego rodzaju „wyścig na podwyżki stóp procentowych”. Po ubiegłotygodniowej podwyżce stóp EBC o 75pb, i zapowiedzi kolejnych ruchów w tym kierunku w najbliższym czasie, przyszły tydzień przyniesie odpowiedź ze strony bankierów centralnych w USA i Wielkiej Brytanii. Trzecia z rzędu podwyżka stóp Fed o 75pb (jeden z najbardziej agresywnych cykli w amerykańskiej historii) jest w zasadzie przesądzona, a jastrzębie sygnały z FOMC zdają się być nakierowane na redukcję oczekiwań rynku na obniżki w 2023. Z powodu żałoby narodowej decyzja BoE została przesunięta na przyszły tydzień, ale tu także oczekiwane jest zdecydowane zacieśnienie polityki pieniężnej (+50pb). W takim otoczeniu para €/US$ pozostaje blisko parytetu, chociaż jastrzębie sygnały z EBC wsparły nieco notowania € .
Czytaj także: Kurs dolara (15 września 2022): możliwe spadki. Prognoza walutowa
Oprócz jastrzębiego zwrotu EBC wsparciem dla € jest także spadek cen gazu w Europie w reakcji na wysokie zapełnienie magazynów i zapowiedzi interwencji publicznej na poziomie UE. O ile jednak UE nie przedstawi wiarygodnego rozwiązania chroniącego Europę przed skutkami kryzysu energetycznego, a za deklaracjami EBC nie pójdą kolejne czyny, to obecny wzrost €/US$ może okazać się przejściowy.
Oceniamy, że w najbliższym czasie notowania €/US$ nie oddalą się znacząco od parytetu. Wtorkowe dane inflacyjne z USA powinny potwierdzić, że amerykańska gospodarka ma szczyt inflacji, a wzrost inflacji bazowej wzmocni wiarygodność Fed, który kontynuuje zacieśnienie polityki pieniężnej wierząc w soft landing.
€/PLN
W ciągu ostatniego tygodnia para €/PLN cofnęła się z 4,75 w pobliże 4,70 dzięki wzrostowi notowań €/US$ i poprawie krajobrazu energetycznego w Europie (spadek cen gazu, zapowiedzi interwencji na europejskim rynku energii) oraz umocnieniu forinta (szanse na KPO). Ciągle nie widać natomiast wsparcia PLN ze strony RPP. Gasnący cykl podwyżek stóp zdecydowanie nie sprzyja złotemu. Członkowie RPP nie wyrażają też zaniepokojenia słabością polskiej waluty.
Czytaj także: potężna kraksa na rynku” – inflacja zmiażdżyła euro (EUR), złotego (PLN) i giełdy
W tym tygodniu zachowanie złotego zdeterminuje kierunek ruchu na €/US$. Chwilowo słabnący dolar daje szanse na mocniejszego PLN, ale powinno to być widoczne bardziej w kursie $/PLN niż €/PLN. Impuls do umocnienia walut EM przyszedł tez z rynku surowców gdzie zapowiedź hojnych programów energetycznych wspiera korektę wycen. W dalszej części miesiąca obawiamy się jednak ponownej presji na waluty CEE, szczególnie PLN.
Perspektywy złotego na dalszą część roku powinny być wypadkową sytuacji geopolitycznej i poziomu €/US$ oraz polityki NBP. Nadal uważamy, że presja inflacyjna w kraju będzie zdecydowanie bardziej uporczywa niż sugerują to komentarze z Rady i jesienią ponownie się nasili. Powinno to wymusić dalsze zacieśnienie polityki Rady. Ważnym czynnikiem pozostaje rozwój sytuacji w Ukrainie oraz odpowiedź UE na kryzys energetyczny w Europie. W 4kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się w szerokim trendzie bocznym, niestety nadal z ryzykiem po wyższej stronie.
Czytaj także: Kurs amerykańskiego dolara zbliża się do maksimów z 1998
Modele relative value
- Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych.
- Niedowartościowanie złotego wobec euro według naszych szacunków pozostaje wysokie. Wysoki poziom stóp procentowych w Polsce teoretycznie uzasadnia umocnienie złotego wobec wspólnej waluty. Sytuacja podobnie wygląda w przypadku US$/PLN. Problemem jest niepewność geopolityczna (w szczególności ciągle trwający konflikt na Ukrainie) oraz przedłużający się konflikt wokół KPO.
