glapiński komentarz

PL: Dziś odbędzie się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, na którym zostanie przedstawiona nowa projekcja makroekonomiczna. W naszej ocenie decyzja co do parametrów polityki pieniężnej obarczona jest bardzo wysoką niepewnością. Uważamy, że istnieje przestrzeń do dalszych podwyżek stóp procentowych, biorąc pod uwagę negatywną ocenę perspektyw inflacji oraz warunki na rynku pracy. Zakładamy jednak, że na posiedzeniu w tym tygodniu RPP nie zmieni stóp procentowych, dla oceny skutków dotychczasowych działań. Z dotychczasowych wypowiedzi większości członków Rady rysuje się obraz braku chęci do zacieśniania polityki pieniężnej i zwiększonego nacisku na perspektywy wzrostu gospodarczego i rynku pracy. Nie wykluczamy jednak całkowicie podwyżki stóp w tym tygodniu, a gdyby się ona zrealizowała to najpewniej byłaby niewielka i wyniosła, podobnie jak wrześniowa decyzja, 0,25 pkt proc. Sądzimy, że większość w Radzie zechce poczekać na ostateczne decyzje dotyczące przedłużenia Tarczy antyinflacyjnej, podejścia rządu do cen gazu i innych elementów polityki fiskalnej.

Zwolennicy pauzy w cyklu zacieśniania mogą także podnieść argument umocnienia złotego, jakie nastąpiło w ostatnich tygodniach. Naszym zdaniem jednak perspektywy inflacji wymuszą dalsze zwiększenie kosztu pieniądza w pierwszych miesiącach 2023 r. Powrót inflacji bazowej poniżej 3,5% r/r do końca 2024 r. w naszej ocenie jest mało prawdopodobnym scenariuszem przy obecnym policy mix. Oczekiwania inflacyjne w Polsce są już od dość dawna odkotwiczone, a polityka fiskalna i inne działania regulacyjne (m.in. wakacje kredytowe) są sprzeczne z ograniczeniem popytowej presji inflacyjnej i przestrzeni do przerzucania przez firmy kosztów na klientów. W takich uwarunkowaniach wysoka inflacja w Polsce utrzyma się przez dłuższy czas, co będzie wymagało kontynuacji restrykcyjnej polityki pieniężnej.

✕

Wydarzenia i komentarze

PL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła w październiku 5,1%, podobnie jak miesiąc wcześniej. Odczyt ten jest zgodny z oczekiwaniami. Po wyeliminowaniu wahań sezonowych stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła 5,3%, a więc pozostaje stabilna od 5 miesięcy. Natomiast według danych MRiPS liczba ofert pracy zgłoszonych do urzędów pracy była w październiku o blisko 29,0% niższa niż przed rokiem, co potwierdza, że popyt na pracę stopniowo słabnie wraz ze spowalniającym wzrostem gospodarczym w kraju i za granicą. Spodziewamy się, że na koniec roku stopa bezrobocia wyniesie 5,4%, po czym wzrośnie na koniec 2023 r. do 5,8%, a więc w ograniczonej skali. Sądzimy bowiem, że koszty pracy w przedsiębiorstwach będą w większym stopniu dostosowywane poprzez mniejszą skłonność do podwyżek wynagrodzeń niż rozwiązywanie umów z pracownikami.

✕

Rynki na dziś

Wysoce niepewny wynik dzisiejszego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej może – obok jutrzejszych komentarzy prezesa A.Glapińskiego – być źródłem niewielkiej zmienności krajowych aktywów. Uważamy, iż do czasu ogłoszenia decyzji Rady kurs EUR/PLN stabilizować się będzie wokół poziomu 4,69. Tym bardziej, iż na rynkach globalnych panować będzie oczekiwanie na rozstrzygnięcie wczorajszych wyborów uzupełniających (mid-term elections) w Stanach Zjednoczonych, które mogą przynieść zmianę układu sił politycznych w obu izbach Kongresu. W naszej ocenie utrzymanie stóp procentowych w Polsce skutkować będzie niewielkim (1-2 groszowym) osłabieniem złotego oraz zwiększy, choć nieznacznie, presję na spadek rentowności. Dokonana wczoraj przez Ministerstwo Finansów emisja 5- i 10-letniego długu denominowanego w USD o wartości 3 mld USD powinna sprzyjać zmniejszeniu napięcia fiskalnego widocznego między innymi w niedawnym wzroście stawek asset swap.

✕