Strata netto w 1Q’22 większa od oczekiwań wskutek niższych przychodów i aktualizacji wyceny kontraktów długoterminowych w ET SA- negatywne. Na „osłodę” lepsza gotówka i wzrost backlogu do blisko 500 mln PLN przez kontrakt na granicy białoruskiej
Komentarz BDM:
strata w 1Q’22 okazała się większa od naszych oczekiwań. Sprzedaż wyniosła 52,4 mln PLN (0% r/r) w tym 34,1 mln PLN w ET SA (-13% r/r). Wzrost przychodów zanotowały spółki zależne. Przychody okazały się -14% poniżej naszych oczekiwań. Marża brutto wyniosła tylko 1,3% (narastająco za 12 miesięcy 10,3% vs 13,7% rok temu) w związku prawdopodobnie z negatywną wyceną kontraktów długoterminowych (efekt wzrostu kosztów surowcowych, spółka informowała, że jest w trakcie negocjacji z inwestorami). W rezultacie strata EBIT wyniosła -4,4 mln PLN vs -1 mln PLN w naszych założeniach. Strata netto wyniosła -5,4 mln PLN vs -1,2 mln PLN naszych oczekiwań.
Podobnie jak w poprzednich kwartałach zdecydowanie lepiej w 1Q’22 wyglądał cash flow. OCF wyniósł -3,2 mln PLN gł. przez spadek stanu zobowiązań. Stan gotówki zmniejszył się o -4,2 mln PLN q/q do 14,6 mln PLN. Tym samym na koniec 1Q’22 dług netto był ujemny (gotówka netto) i wyniósł -4,6 mln PLN (-10,1 mln PLN w 4Q’21). Oczekiwaliśmy większego pogorszenia gotówki i 2 mln PLN długu netto. Backlog na koniec 1Q’22 roku wyniósł 498,6 mln PLN (jednostkowo 231,8 mln PLN) i był nieco niższy od naszych oczekiwań. W 1Q’22 GK pozyskała 224,2 mln PLN nowych zamówień w tym 34,1 mln PLN w ET SA. Kluczowe znaczenie dla GK Elektrotim ma umowa bariery elektronicznej na granicy z Białorusią, którą opisywaliśmy w osobnym komentarzu z dn. 24.03.2022 Elektrotim (umowa na granicy białoruskiej)- komentarz analityka i w biuletynie porannym z 28.03.2022 (LINK).
W kontekście 2022 roku, oprócz pozyskania rekordowego zlecenia na granicy białoruskiej (zakładamy realizację umowy w 2022/2023 roku), zwracamy uwagę, że już po 3Q’21 spółka posiadała rekordowy backlog (373 mln PLN GK Elektrotim w tym 271 mln PLN ET SA) pozyskując w okresie 2-3Q’21 ponad 200 mln PLN zamówień czyli po relatywnie dobrych cenach. Tym samym spółkę stać na więcej niż podwojenie ubiegłorocznego wyniku netto. Jeszcze w styczniu oczekiwaliśmy, że będzie to ok. 9 mln PLN netto (inflacja kosztowa i erozja marż) vs 6 mln PLN netto w naszej ostatniej rekomendacji z sierpnia’21
Konferencja po wynikach za 1Q’22 nie została zaplanowana. Poniżej podsumowanie poprzednich wypowiedzi z 04.05.22
Ostatnia rekomendacja BDM: KUPUJ z ceną docelową 10,2 PLN/akcję (23.08.2021) LINK
Podsumowanie konferencji po 4Q’21 (04.05.2022)- 19 uczestników
- największy problem to wzrost kosztów materiałów budowlanych, maleje rentowność portfela, ale sytuacja spółki jest lepsza niż innych bo portfel jest „dosyć zdrowy”, większa wartość dodana w prowadzonych projektach. Od paru miesięcy pracuje „zespół roszczeń”, który ma negocjować z klientami odnośnie cen;
- 68,8 mln PLN portfel Procom, ZEUS ma niewystarczający portfel i wykorzystany w projekcie na granicy, podobnie jak Ostoya;
- Odpis na udziałach w ZEUS 2,165 mln PLN w JSF (25% wartości), w SSF -0,3 mln PLN wartości firmy;
- Procom 0,2 mln PLN zysku netto, ZEUS -1,7 mln PLN EBIT, netto -2,5 mln PLN. Wyniki niepokoją, spółka sprawna operacyjnie, ale wymaga wsparcia w pozyskiwaniu zleceń i zarządzaniu finansowym. Projekt na granicy wymaga zaangażowania ZEUS’a;
- spółka obserwuje większe zaliczkowanie umów;
- wpłynęła zaliczka 35 mln PLN ze Straży Granicznej;
Q&A:
- pierwsza marża na BOSG (granica ukraińska) 25%, ale tamten projekt przy innym ryzyku. Teraz spółka uwzględniła szereg ryzyk łącznie z tym że pracuje w strefie wojny;
- erozja marż dotycz całego portfela nie ma jednego trudnego i dużego projektu;
- udział TIM w zakupach to 3% ogółem;
- spółka ma wszystkie wymagane certyfikaty tajności do startowania w przetargach wojskowych;
- zastrzyk pieniędzy dla ZEUS? spółka wymaga pomocy operacyjnej i finansowej;
- przetargi w kolei? poza MUZA nie ma tutaj jakiejś aktywności w tym obszarze;
- zarząd widzi przestrzeń do negocjacji cen, zidentyfikowała kilkanaście kontraktów, ale żaden nie jest dużym problemem;
- marże spadną do poziomów ujemnych? większość kontraktów trwa 1-1,5 roku. Część się już zamyka. Nie ma ryzyk ujemnych marż. Niski backlog ZEUS’a wynika z obawy o marże;
- odpływ pracowników? 5 pracowników z Ukrainy zostało w pracy;
- duże projekty z przemysłu/chemii >100 mln PLN? Rozstrzyga się kontrakt na Olefinach. Spółka startuje tam w konsorcjum;
- nie ma indeksacji cen materiałów w kontrakcie na granicy Białoruskiej (krótki kontrakt, ryzyka ujęte w marży brutto);
- komponenty elektroniczne? spółka ma rozpoznanych dostawców z kontraktu dla Bieszczadzkiego Oddziału (BOSG), ale czeka na zatwierdzenie projektu. Spółka nie jest w stanie zamówić przed zatwierdzeniem projektu;
Prasa:
- Elektrotim pracuje nad nową trzyletnią strategią, którą chce opublikować pod koniec roku. Strategia ma pomóc grupie maksymalnie skorzystać ze zmian w energetyce, przewidywanych w "Polityce Energetycznej Polski do 2040 r." (PEP 2040), a także ze wzrostu liczby kontraktów w sektorze obronności;
- Zarząd spodziewa się, że przychody Elektrotimu w latach 2022-23 mogą być na poziomie 400-500 mln PLN, m.in. dzięki realizacji kontraktu na budowę bariery elektronicznej na granicy z Białorusią;
- Zarząd spodziewa się kolejnych dużych przetargów z obszaru obronności i - jak powiedział prezes - Elektrotim zamierza w nich uczestniczyć.
