Ubiegły rok był najgorszym okresem w historii spółki. KGL po raz pierwszy wygenerował stratę na sprzedaży oraz na poziomie zysku operacyjnego i netto. Marża brutto w kluczowym segmencie produkcyjnym w III kw. była aż o 5.6 pkt. proc. niższa niż w segmencie dystrybucyjnym, a w IV kw. była wyższa o skromne 0.5 pkt. proc. Tak słabe rezultaty spowodowały potrzebę szeroko zakrojonej optymalizacji skoncentrowanej zarówno na ograniczeniu kosztów, ale także obniżeniu zadłużenia. Najnowsze informacje płynące ze spółki wskazują, że podjęte działania naprawcze przyniosły pozytywne rezultaty w postaci powrotu marży brutto w segmencie produkcyjnym w I kw. do historycznego poziomu w okolicy 20%. W związku z powyższym podwyższamy nasze prognozy wyników na ten rok, ale pozostajemy ostrożni w przypadku kolejnych lat. Spółce aktualnie bowiem pomagają okoliczności rynkowe w postaci spadku cen surowców i energii, a taki stan nie będzie trwał cały czas. Tym niemniej naszą wycenę 1 akcji KGL podwyższamy z 12.0 PLN do 14.2 PLN. Równocześnie przy aktualnej cenie 12.3 PLN za akcję podwyższamy naszą rekomendację z neutralnie do akumuluj.
Nasza wycena i rekomendacja zakłada poprawę marż w kolejnych kwartałach. W przeszłości spółka poprawiała wyniki, gdy ceny surowców (tworzyw sztucznych) spadały, co dzieje się w ostatnich miesiącach. Drugie półrocze 2022 roku pokazało jednak, że ważne są także inne składowe kosztów, takie jak ceny energii. Zarząd podjął działania mające na celu ograniczenie wrażliwości wzrostu kosztów w przypadku dynamicznych zmian cen energii. Powinno to zapobiec powtórzeniu sytuacji z III kw. ubiegłego roku, kiedy dynamiczny wzrost cen energii spowodował obniżenie marży brutto w segmencie produkcyjnym do poziomu zaledwie 4.8%. Spółka zakończyła także proces renegocjacji umów z odbiorcami. Oznacza to między innymi szybsze dostosowanie cen do zmiany warunków czy też indeksowanie cen energii elektrycznej. Spółka wyciągnęła więc wnioski z trudnego minionego roku, ale naszym zdaniem nie oznacza to, że marże utrzymają się na wysokim poziomie w dłuższym okresie. Spółka w ostatnich latach pokazała bowiem, że nie ma silnej pozycji negocjacyjnej oraz trudno jej w pełni uciec od warunków jakie dyktuje rynek.
Zarząd KGL podjął działania, które doprowadziły do obniżenia zadłużenia spółki. Zawarto transakcję typu sale and leaseback, na którą złożyła się sprzedaż nieruchomości w Czosnowie, a następnie jej wynajęcie. Transakcja opiewała na kwotę ok. 40 mln PLN, z czego większość zostanie wykorzystana na spłatę kredytów. Spółka już zakomunikowała, że spłaciła kredyt inwestycyjny wynoszący 19,6 mln PLN. Działania te zostały wymuszone podwyższonym poziomem zadłużenia, który skutkował wzrostem wskaźnika dług netto/EBITDA na koniec 2022 r. aż do poziomu 5.1. Należy je ocenić pozytywnie także z uwagi na fakt, że obniżą zwiększone ostatnio koszty finansowe.
