Skarbiec Holding opublikował wyniki za 4Q22/23 (kalendarzowy 2Q23):
- W 4Q2022/23 (kalendarzowym 2Q23) Skarbiec Holding wykazał stratę netto na poziomie PLN -16.5m wobec naszych oczekiwań na poziomie PLN -0.9m (oraz wobec straty netto PLN -1.2m w kalendarzowym 1Q23 and oraz PLN -3.0m w 2Q22). Znacznie wyższa od oczekiwanej strata netto była efektem odpisu wartości firmy (PLN 15.6m). Przychody ogółem były zbliżone do naszych oczekiwań, a nieznacznie wyższe od założeń koszty zostały skompensowane przez nieznacznie lepsze przychody finansowe netto. Bez uwzględnienia odpisu wartości firmy, strata netto były bardzo zbliżona do naszych oczekiwań.
- Opłata stała za zarządzanie zmniejszyła się -3% r/r, ale wzrosła 12% kw/kw przy średniej marży na aktywach na poziomie 1.08% (wobec 1.02% w 1Q23 oraz 1.07% w 2Q22). Kwartalna poprawa opłaty stałej była efektem wzrostu AUM (5% r/r, 2% kw/kw) oraz rosnącego udziału w aktywach funduszy akcji i mieszanych (41% in 2Q23 vs. 39% in 1Q23 and 40% in 2Q22).
- Opłata zmienna za zarządzanie w 2Q23 wyniosła PLN 0.7m (wobec PLN 0.4m w 1Q23 oraz PLN 0m w 2Q22).
- Koszty dystrybucji wyniosły PLN 5.8m (-4% r/r, 6% kw/kw) i stanowiły 41% opłaty stałej (wobec 43% w 1Q23 oraz 41% w 2Q22). Koszty osobowe wzrosły 11% r/r (7% kw/kw), a pozostałe koszty zmniejszyły się -10% r/r (7% kw/kw).
- Na koniec 2Q23 AUM Skarbiec TFI wyniosły PLN 5,340m (5% r/r, 2% kw/kw). Wzrost w ujęciu rocnzym był efektem rosnących katywów funduszy akcyjnych i mieszanych (9% r/r) oraz funduszy dłużnych (6% r/r). AUM zarządzanych portfeli nie zmieniły się (1% r/r) a aktywa funduszy dedykowanych spadły -11% r/r. W ujęciu kwartalnym wzrost aktywów funduszy akcji i mieszanych (9% kw/kw), dłużnych (3% kw/kw) oraz dedykowanych (4% kw/kw) został tylko częściowo skompensowany przez niższe aktywa portfeli w zarządzaniu (-6% kw/kw).
- W 2Q23 saldo nabyć i umorzeń do funduszy Skarbiec TFI wyniosło PLN -7m wobec PLN 45m w 1Q23.
Nasza ocena: NEUTRALNA
Kalendarzowy 2Q23 był kolejnym kwartałem z rzędu dla Skarbca ze stratą netto. Znacznie wyższa od oczekiwanej strata netto była efektem odpisu wartości firmy (PLN 15.6m). Przychody ogółem były zbliżone do naszych oczekiwań, a nieznacznie wyższe od założeń koszty zostały skompensowane przez nieznacznie lepsze przychody finansowe netto. Bez uwzględnienia odpisu wartości firmy, strata netto były bardzo zbliżona do naszych oczekiwań. Nieznaczna kwartalna poprawa wyników (skorygowanych) była efektem wyższej opłaty za zarządzanie, która tylko częściowo została skompensowana przez wyższe koszty. Opłata stała była wspierana przez nieco wyższe aktywa (5% r/r, 2% kw/kw), ale także przez rosnący udział funduszy wyżej marżowych w aktywach ogółem. Wyniki spółki za 2Q23 (kalendarzowy) uważamy za neutralne. W naszych prognozach zakładamy, że Skarbiec Holding będzie w stanie w bardziej permanentny sposób wejść na ścieżkę generowania pozytywnych wyników nie wcześniej niż w połowie 2024 r. (poza kalendarzowym 4Q23 wspieranym przez przychody z opłaty zmiennej). Spółkom zarządzającym aktywami sprzyjają spadające stopy procentowe oraz poprawa sentymentu na rynkach finansowych. Zwracamy uwagę, że aktywa pod zarządzaniem Skarbiec TFI wzrosły także w 3Q23 (13% r/r, 1% kw/kw), a napływy netto były dodatnie (PLN 28m). Oczekujemy, że po stracie w 2022/23 kolejny rok przyniesie poprawę i już w roku 2023/24e spółka wygeneruje zysk netto na poziomie PLN 4.1m. Na koniec 2Q23 wartość gotówki na bilansie Skarbiec Holding wyniosła PLN 103m (wobec PLN 110m w 1Q23) przy obecnym MCAP na poziomie PLN 139m.
