Wyniki za 4Q’21 wyraźnie słabsze od naszych oczekiwań, obciążone odpisem na wartości ZEUS (-2,2 mln PLN w JSF, -0,35 mln PLN w SSF), znacznie lepsza gotówka i przyszłość. Zarząd pracuje nad nową strategią do końca roku- lekko negatywne
Ostatnia rekomendacja BDM: KUPUJ z ceną docelową 10,2 PLN/akcję (23.08.2021) LINK
Komentarz BDM: Wyniki za 4Q’21 okazały się znacząco słabsze od naszych oczekiwań mimo porównywalnej sprzedaży. Marża brutto spadła z 12,4% po 3Q’21 do 10,8% gł. w pionie sieci (8,7%). Narastająco za 12 miesięcy marża brutto spadła <12% co jest poziomem przez nas oczekiwanym w 2022 roku. Ujemne saldo PDO wyniosło – 0,8 mln PLN w tym -0,354 mln PLN odpis na wartości firmy ZEUS (-2,165 mln PLN w sprawozdaniu jednostkowym). Spisano również należności (efekt netto -1,3 mln PLN). W efekcie skonsolidowany zysk operacyjny spadł do 3,0 mln PLN i był -57% poniżej naszych oczekiwań. Oczyszczony EBIT 3,8 mln PLN (-46% vs oczek.). Zysk netto ukształtował się na poziomie 3,1 mln PLN (-44% vs oczek.)
Podobnie jak w poprzednim kwartale zdecydowanie lepiej w 4Q’21 wyglądał cash flow. OCF wyniósł +8,2 mln PLN gł. przez wzrost stanu zobowiązań (choć z uwagi na zmiany prezentacyjne w bilansie ciężko to stwierdzić). Stan gotówki zwiększył się o 3,9 mln PLN q/q do 18,7 mln PLN. Tym samym na koniec 4Q’21 dług netto był ujemny (gotówka netto) i wyniósł -10,3 mln PLN (-2,6 mln PLN w 3Q’21). Oczekiwaliśmy pogorszenia gotówki i 7 mln PLN długu netto.
Backlog na koniec 2021 roku wyniósł 326,7 mln PLN (jednostkowo 223,9 mln PLN) i był nieco niższy od naszych oczekiwań. W 4Q’21 GK pozyskała 47,2 mln PLN nowych zamówień w tym 30 mln PLN w ET SA. Po pozyskaniu rekordowej umowy w marcu w 1Q’22 portfel powinien przekroczyć rekordowe 600 mln PLN. Umowę i jej znaczenie dla GK Elektrotim opisywaliśmy w osobnym komentarzu z dn. 24.03.2022 Elektrotim (umowa na granicy białoruskiej)- komentarz analityka i w biuletynie porannym z 28.03.2022 (LINK).
W liście do akcjonariuszy CEO zwraca uwagę na wykładniczy wzrost cen materiałów i kosztów pracy, ale spółce udało się zamknąć rok „zgodnie z planami”. Zarząd rozpoczął prace nad strategią na kolejne 3 lata, które powinny być zakończone do końca tego roku. „Mamy ambicje, aby wejście na wyższy poziom w kategorii przychodów i wyników, zaowocowało wzrostem kapitalizacji spółki i wypłatą dywidendy w kolejnych latach”. Zarząd prosi o „cierpliwość i zaufanie”.
W kontekście 2022 roku, oprócz pozyskania rekordowego zlecenia na granicy białoruskiej (zakładamy realizację umowy w 2022/2023 roku), zwracamy uwagę, że już po 3Q’21 spółka posiadała rekordowy backlog (373 mln PLN GK Elektrotim w tym 271 mln PLN ET SA) pozyskując w okresie 2-3Q’21 ponad 200 mln PLN zamówień czyli po relatywnie dobrych cenach. Tym samym spółkę stać na więcej niż podwojenie ubiegłorocznego wyniku netto. Jeszcze w styczniu oczekiwaliśmy, że będzie to ok. 9 mln PLN netto (inflacja kosztowa i erozja marż) vs 6 mln PLN netto w naszej ostatniej rekomendacji z sierpnia’21.
Konferencja z zarządem w środę 04.05.22 o 11:00 na MS Teams.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW
