We wtorek miał miejsce dalszy spadek €/US$, z 1,1620 na 1,1600. Dolara wspierają oczekiwania na szybką normalizację polityki Fed, czy niepokój o koniunkturę w Azji. Dołożył się do tego udany wynik ISM z amerykańskiego sektora usług. Oczekiwania na szybkie ogłoszenie taperingu przez Rezerwę Federalną nadal pchały też rentowności niemieckich i amerykańskich obligacji w górę (odpowiednio 3 i 4pb w segmencie 10lat).
Utrzymała się presja na tle walut rynków wschodzących, straciły waluty naszego regionu, czy Azji. Inwestorzy wolą redukować zaangażowanie poza rynkami rozwiniętymi, obawiając się konsekwencji rosnących stóp i cen surowców, a także rozlania się obecnych problemów gospodarczych w Chinach. W efekcie kurs €/PLN podniósł się z 4,60 na 4,61.
€/US$ stabilny przy 1,16 do payrolls
Mała reakcja dolara na udany wynik ISM sugeruje, że para €/US$ powinna utrzymać się dość blisko 1,16 do piątkowych payrolls. Dane z amerykańskiego rynku pracy w piątek powinny pokazać solidny wzrost, czemu będzie sprzyjać wygaśnięcie podwyższonych zasiłków. To jednak jest już w cenach i dopiero wzrost zatrudnienia powyżej istotnie 500tys. powinien przełożyć się na dalszy spadek pary €/US$. Szczególnie, że spadają szanse na szybkie przeforsowanie kolejnego pakietu fiskalnego w USA. Głosowanie nad nim oddzielono od podniesienia limitu zadłużenia. Połączenie obu tematów miało pozwolić Demokratom na łatwe przegłosowanie nowych wydatków.
Wczorajsze dane z USA tylko wzmocniły oczekiwania na szybki tapering Fed
Do piątku nie ma już jednak równie istotnych wyników z amerykańskiej gospodarki. Dlatego do payrolls spodziewamy się stabilizacji na bazowych rynkach długu, lub dalszego niewielkiego wzrostu. Osłabienie na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA, prawdopodobnie potrwa przez większą część 4kw21. Liczymy na dalszą odbudowę koniunktury po pandemii. Oczekujemy również silnego wzrostu podaży Treasuries, dzięki podniesieniu limitu zadłużenia. Najprawdopodobniej nałoży się na to ograniczenie skupu Treasuries przez Fed – decyzji spodziewamy się już w listopadzie.
Złoty może tracić razem z innymi walutami EM
Komentarze z RPP wspierają oczekiwania rynku na szybkie i zdecydowane podwyżki stóp w kraju. Prawdopodobnie nawet wypowiedź prezesa Glapińskiego zostanie zinterpretowana jako potwierdzenie zmiany nastawienia Rady. W ostatnich dniach waluty gospodarek wschodzących znalazły się jednak pod presją m.in z uwagi na wzrost stóp procentowych w gospodarkach rozwiniętych, czy niepewność co do koniunktury w Chinach. Czynniki lokalne raczej nie będą w stanie tego przeważyć. Złoty będzie więc raczej tracić tak długo aż sytuacja na rynkach się nie poprawi. Presja na wzrost pary €/PLN powinna jednak zdecydowanie wyhamować bliżej ostatnich szczytów między 4,64-65. Spodziewamy się również ponownego umocnienia złotego jak tylko presja na waluty EM się zakończy.
Widzimy jednak ryzyko ponownego osłabienia krajowej waluty w listopadzie, tym razem już z powodów krajowych
Inwestorzy wyceniają relatywnie mocny start cyklu podwyżek stóp w kraju (około 40-50pb), co kontrastuje z wypowiedziami z Rady. Nawet część jej jastrzębich członków mówiła o poparciu podwyżki o 15pb. Sytuacja prawdopodobnie nieco zmieniła się po ostatnich danych o inflacji, ale raczej nie na tyle, aby wniosek o 40-50pb mógł znaleźć większość. Gdyby nałożyła się na to niesprzyjająca sytuacja na rynkach (np. spadający €/US$), to może to doprowadzić parę €/PLN do bardzo wysokich poziomów, jak 4,80.
Sytuacja na krajowym rynku długu wygląda podobnie jak w poprzednich dniach. Inwestorzy wyceniają agresywny scenariusz podwyżek stóp w kraju. Teoretycznie nie ma więc już dużo miejsca na wzrost rentowności. Przy niskiej płynności, zmienność może utrzymać się na podwyższonym poziomie.
Sporych zmian rentowności obligacji oraz stawek swap spodziewamy się w listopadzie
W naszej ocenie RPP nie zdecyduje się na podwyżki stóp w skali, w jakiej wycenia to rynek. Stawiamy raczej na podwyżkę 15pb, maksymalnie 25pb. Sugeruje to wystromienie krzywej i rozszerzenie asset swapów. Inwestorzy mogą spodziewać się, że Rada będzie zmuszona przyspieszyć cykl zacieśnienia w przyszłości.
