Nasza prognoza dla Chin na 2022 r. jest konstruktywna. Po roku znaczących zmian w polityce, uważamy, że uczestnicy branży i inwestorzy dostrzegli strategiczne cele rządu i dostosowują się do nowych ram regulacyjnych.
Złagodzenie polityki monetarnej w Chinach, wbrew tendencji do zacieśniania na Zachodzie, może również wzmocnić argumenty inwestycyjne zarówno dla akcji chińskich, jak i akcji w szerszym uniwersum rynków wschodzących.
Oczekujemy, że wysokiej jakości spółki w Chinach zapewnią wzrost we wszystkich cyklach rynkowych. Dostrzegamy również możliwości wzrostu dla spółek, które mogą skorzystać z pozytywnych bodźców politycznych.
Trwająca rekalibracja polityki
Rok 2021 był rokiem znaczących zmian w polityce Chin. "Wspólny dobrobyt", który przez długi czas był głównym tematem w gospodarce, wysunął się na pierwszy plan i wyznaczył kontekst dla organów regulacyjnych, które chcą rozwiązać problem nierównowagi w branży internetowej, edukacyjnej, nieruchomości i innych. Na szerszym poziomie, rząd wykazał gotowość do zastąpienia gwałtownego wzrostu gospodarczego jakością i zrównoważonym wzrostem. Zmiany w polityce, które nastąpiły po restrykcyjnym stanowisku monetarnym i fiskalnym, spowodowały zmienność na rynku, ponieważ inwestorzy zrewidowali swoje oczekiwania.
Wchodząc w rok 2022, nasza prognoza dla Chin jest konstruktywna. Uważamy, że uczestnicy branży i inwestorzy dostrzegli strategiczne cele rządu i dostosowują się do nowych ram regulacyjnych. Możemy również zacząć obserwować stopniową normalizację działań regulacyjnych. Weźmy jako przykład branżę internetową. Rząd pokazał, że nie czuje się komfortowo z powodu koncentracji siły rynkowej w kilku dużych firmach i określił szerokie wymagania w celu wyrównania szans. Co ważne, nadal rozumiał zalety tych firm pod względem generowania możliwości biznesowych dla ich użytkowników, co ostatecznie wspiera wspólny dobrobyt. Nałożone przez władze kary za naruszenie prawa ochrony konkurencji oraz działania naprawcze podjęte przez przedsiębiorstwa świadczą o postępach branży w wychodzeniu spod kontroli organów regulacyjnych.
Firmy internetowe dostosowywały swoje modele biznesowe do nowego porządku społeczno-gospodarczego, co odbiło się na wzroście ich zysków i wycenach akcji. Mimo to liczymy, że uda im się powrócić do wzrostów, gdy opadnie regulacyjny kurz i ukształtują się nowe modele biznesowe, co może nastąpić w drugiej połowie 2022 roku. Gwałtowne spadki mnożników wyceny świadczą o tym, że inwestorzy wycenili już większość obaw związanych z przyszłymi zyskami.
Rynki denerwują się, że regulatorzy zwrócą uwagę na opiekę zdrowotną, która jest jedną z "trzech wielkich gór" - obok mieszkalnictwa i edukacji - powodujących wzrost kosztów życia w Chinach. Naszym zdaniem, takie obawy pomijają poważne reformy, które urzędnicy wprowadzili już w ciągu ostatnich kilku lat w celu poprawy przystępności cenowej i jakości leków dla starzejącej się populacji. Na przykład Krajowa Lista Leków Refundowanych1 i program zamówień opartych na ilości leków2 pomogły obniżyć ceny leków. Rząd zachęca również do opracowywania w Chinach terapii, które będą pierwszymi w swojej klasie lub najlepszymi w swojej klasie. Widzieliśmy, jak lokalne firmy biotechnologiczne odniosły sukces dzięki innowacyjnym lekom onkologicznym, które uzyskały akceptację organów nadzorczych i podpisały umowy licencyjne na Zachodzie.
Ogólnie rzecz biorąc, uważamy, że najgłębsze zmiany w polityce mogą być już w dużej mierze za nami. Zmiany te mogą doprowadzić do powstania mikro regulacji w przyszłości, choć spodziewamy się, że te ostatnie będą miały mniejszy wpływ na rynki. Nie wykluczamy jednak całkowicie przyszłych działań regulacyjnych. Branże, w których pojawi się ryzyko koncentracji rynku, nadmierny napływ kapitału lub inne zaburzenia równowagi, prawdopodobnie przyciągną uwagę regulatorów. Podkreśla to realia inwestowania w Chinach, na rynku, który naszym zdaniem jest bardziej sterowany przez politykę niż przez gospodarkę.
Złagodzenie polityki monetarnej
Tymczasem Chiny zaczęły luzować swoją politykę monetarną. Jej łagodna postawa, postrzegana na tle zacieśniania polityki pieniężnej na Zachodzie w celu przeciwdziałania inflacji, może wzmocnić argumenty inwestycyjne dla chińskich akcji i szerzej akcji rynków wschodzących. Chociaż rosnąca inflacja jest zjawiskiem globalnym, a ceny producentów w Chinach wzrosły, marże chińskich producentów były bardziej odporne niż się spodziewaliśmy, co świadczy o ich zdolności do przeniesienia części wzrostu kosztów na konsumentów końcowych w kraju i za granicą. Częściowo odzwierciedla to ciągłą zależność świata od Chin w zakresie szerokiej gamy towarów przy braku alternatywnych źródeł zaopatrzenia. Oczekujemy, że globalna presja inflacyjna zmniejszy się w 2022 r., choć nie do poprzedniego poziomu. Pandemia może nadal utrudniać łańcuchy dostaw, podczas gdy amerykańskie cła handlowe i ogólne pogorszenie globalnych stosunków handlowych w ostatnich latach mogą strukturalnie wspierać inflację.
Nasza prognoza dla Chin wiąże się z pewnymi zastrzeżeniami, z których jedno dotyczy tego, jak rozwinie się pandemia. Chiny przyjęły strategię "zero COVID-19", częściowo ze względu na dużą populację i znaczne koszty opieki zdrowotnej, które wiązałyby się z niekontrolowanymi wybuchami epidemii. Nie sądzimy, aby Chiny otworzyły się w znaczący sposób bez wyższego poziomu szczepień i dowodów na to, że dostępne szczepionki będą skuteczne w walce z każdym wariantem koronawirusa. Rygorystyczne podejście może również trwać co najmniej do 20. Kongresu Narodowego Komunistycznej Partii Chin pod koniec 2022 roku. Spodziewamy się, że ograniczenia w podróżowaniu i inne restrykcje spowodują, że konsumpcja krajowa pozostanie na niskim poziomie.
Ponadto, napięcia geopolityczne między Chinami a Stanami Zjednoczonymi prawdopodobnie pozostaną. Chociaż wydaje się, że ton zaangażowania administracji prezydenta USA Joe Bidena stał się bardziej zniuansowany, uważamy, że Stany Zjednoczone i inne kraje zachodnie w dużej mierze zaczęły postrzegać Chiny jako rosnącego rywala gospodarczego i strategicznego.
Gdzie widzimy możliwości
Pomimo wszystkich zmian, które mogą nastąpić w 2022 r., nasz sposób myślenia o inwestowaniu w Chinach pozostaje niezmienny. Oczekujemy, że spółki wysokiej jakości zapewnią wzrost w różnych cyklach rynkowych. Nawet jeśli dynamika gospodarcza Chin osłabnie, uważamy, że wybrane, dobrze zarządzane firmy wciąż mają szansę na osiągnięcie lepszych wyników niż konkurencja, czy to dzięki zwiększeniu udziału w rynku, czy też lepszemu zarządzaniu przepływami pieniężnymi i bilansem. Siła cenowa jest dla nas kolejnym aspektem jakości, a firmy posiadające tę przewagę często obejmują firmy usługowe, które mają niskie koszty produkcji i producentów z wyraźną własnością intelektualną. Krótko mówiąc, postrzegamy firmy wysokiej jakości jako potencjalnych "seryjnych kombinatorów", którzy mogą stać się silniejsi niezależnie od warunków rynkowych.
Widzimy również możliwości wzrostu dla spółek, które mogą skorzystać z pozytywnych czynników politycznych. Chińskie dążenie do wysokiej jakości rozwoju gospodarczego i lepszego środowiska życia pomogło sektorowi energii odnawialnej i pojazdów elektrycznych (EV). Uważamy, że chińska branża pojazdów elektrycznych przekroczyła punkt krytyczny, w którym rosnąca akceptacja konsumentów dla pojazdów elektrycznych jako podstawowego środka transportu sugeruje, że może nie potrzebować już dużego wsparcia ze strony rządu. W rzeczywistości uważamy, że Chiny mogą uznać za korzystne wspieranie narodowych liderów w branży pojazdów elektrycznych i energii odnawialnej, którzy mogą stać się globalnymi liderami. Już teraz kilka chińskich firm związanych z pojazdami elektrycznymi i energią słoneczną zajęło czołowe miejsca w udziale w rynku światowym.
Nasze poszukiwania firm wysokiej jakości oraz firm, które znajdą się po właściwej stronie zmian w polityce, wymagają od nas ciągłego badania i analizowania chińskiego krajobrazu gospodarczego, politycznego, biznesowego i rynkowego. Oczekujemy, że ten rygor nie będzie się różnił od tego, który stosowaliśmy przez wszystkie lata inwestowania w Chinach, i jesteśmy konstruktywnie nastawieni do potencjalnych możliwości inwestycyjnych, które przed nami stoją.
