Ubiegły tydzień przyniósł sporą zmienność na rynkach. Silny skok inflacji w USA wzmocnił oczepiania na podwyżki stóp Fed. W efekcie para €/US$ wybiła się z konsolidacji, docierając do 1,1450. Obserwowaliśmy także odbicie rentowności o około 5pb na długim końcu.
Szczególnie duża była jednak zmienność na złotym. Niższa płynność, umacniający się dolar czy komentarz z RPP, sugerujący przerwę w podwyżkach stóp, były głównymi powodami zmienności. Kurs €/PLN wzrósł do 4,64, czyli ponad szczyty z września. POLGBs poradziły sobie nawet lepiej niż Bundy i dzięki komentarzowi z NBP zakończyły tydzień nieznacznym umocnieniem.
Korekta po umocnieniu dolara
Punktem uwagi rynków w tym tygodniu będą prawdopodobnie znów dane z USA – produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna (wyniki poznamy jutro). Spodziewamy się lepszych rezultatów od oczekiwań, wspierających scenariusz relatywnie szybkiego końca QE i podwyżek stóp w USA jeszcze w 2022 (po ostatnim odczycie CPI z USA rosną oczekiwania, że Fed może zwiększyć skalę miesięcznych redukcji QE albo wcześniej zacząć podwyżki w USA, w 2022 roku). Może to jednak być za mało, aby wywołać trwały spadek pary €/US$, chyba że dane zaskoczą równie mocno co amerykańska CPI w ubiegłym tygodniu. Dlatego spodziewamy się, że kurs €/US$ zakończy ten tydzień blisko 1,14.
Przed końcem roku para powinna jednak wrócić do wzrostu i zakończyć tegoroczny handel blisko 1,15. Z jednej strony, ew. kolejne sygnały o poprawie koniunktury w Azji powinny sprzyjać ponownemu odpływowi kapitałów z USA na rynki wschodzące. Z drugiej, dolar bywa sezonowo słabszy pod koniec roku kalendarzowego. Może to wiązać się z budowaniem nowych pozycji na ryzykownych aktywach po rozliczeniu wyników za ten rok przez amerykańskie fundusze.
Wspomniane dane z USA powinny też przełożyć się na dalszy wzrost rentowności Treasuries, a w mniejszym stopniu Bunda. Ten trend powinien potrwać praktycznie do końca roku. Poza oczekiwaniami na podwyżki stóp Fed dołożą się efekty podażowe. Z jednej strony, swoje zakupy długu będzie zmniejszał Fed. Z drugiej, oczekujemy wyraźnie wyższej podaży Treasuries.
Normalna płynność na rynku powinna sprzyjać korekcie także na €/PLN
Od dziś powinna wrócić normalna płynność na złotym. Naszym zdaniem, będzie to skutkować korektą / spadkiem pary €/PLN po ruchu w ubiegłym tygodniu. Kurs €/PLN powinien wrócić do około 4,62, na więcej raczej nie pozwoli mocny dolar. W ostatnich tygodniach widać było dużą aktywność opcyjną – tj. otwieranie pozycji na umocnienie PLN z uwagi na podwyżki stóp NBP. Nie przełożyło się to jednak na kurs. Sugeruje to, że choć inwestorzy zagraniczni widzą, że złoty jest silnie niedowartościowany, to przynajmniej krótkoterminowo boją się zajmować pozycji na jego umocnienie.
Prawdopodobnie mocniejszy dolar w końcówce roku oznacza, że kurs €/PLN raczej zakończy tegoroczny handel powyżej 4,60. Tym niemniej, wysoka inflacja i słaby złoty będą wspierać oczekiwania, że NBP będzie kontynuować podwyżki także w 2022. Ryzykiem dla złotego jest jednak ponowne zaostrzenie konfliktu z Komisją Europejską, choć jest to już temat znany od dawna inwestorom.
Krajowy dług powinien śledzić zachowanie rynków bazowych na przełomie tygodnia
Sugeruje to raczej wzrost rentowności w ślad za Treasuries. W naszej ocenie wzrost rentowności POLGBs pozostanie dominującym trendem do końca roku, choć raczej w małej skali. Z jednej strony, oczekujemy wzrostu rentowności na rynkach bazowych, m.in. w reakcji na tapering Fed. Z drugiej, wysoka inflacja powinna podtrzymać oczekiwania na kolejne podwyżki stóp w kraju, w tym w grudniu br.
