Rada Polityki Pieniężnej podjęła w ubiegłym tygodniu decyzję o kolejnej podwyżce stóp procentowych. Stopa referencyjna NBP wzrosła z 3,50% do 4,50%. Skala podwyżki stóp o 100pb była wyższa od naszej prognozy (50 pb), zgodnej z konsensusem rynkowym. Tym samym, podobnie jak w marcu br., korekta stóp była większa niż oczekiwano.
Treść komunikatu nie zawiera wyjaśnienia przyczyn wyraźnie wyższej od oczekiwań podwyżki stóp procentowych. Naszym zdaniem główną przyczyną relatywnie silnego zaostrzenia polityki pieniężnej był odnotowany w marcu znaczący wzrost inflacji, która zgodnie ze wstępnym szacunkiem ukształtowała się na poziomie 10,9% r/r wobec 8,5% w lutym (por. MAKROmapa z 4.04.2022). W konsekwencji, biorąc pod uwagę dalszy oczekiwany wzrost dynamiki cen w najbliższych miesiącach, inflacja w II kw. br. ukształtuje się najprawdopodobniej na poziomie znacząco wyższym od oczekiwanego w marcowej projekcji NBP (10,3%). Rada zadeklarowała, że dalsze decyzje Rady będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej, w tym od wpływu agresji zbrojnej Rosji przeciw Ukrainie na polską gospodarkę (por. MAKROpuls z 06.04.2022).
Naszym zdaniem, taka treść komunikatu wskazuje, że w najbliższych miesiącach cykl zaostrzenia polityki pieniężnej będzie kontynuowany. Potwierdziła to również ubiegłotygodniowa konferencja prasowa prezesa NBP. A. Glapiński zwrócił uwagę, że duża skala ubiegłotygodniowej podwyżki stóp procentowych nie oznacza, że RPP chce jak najszybciej zakończyć cykl zacieśniania polityki pieniężnej. Wśród czynników uzasadniających ubiegłotygodniową podwyżkę stóp procentowych A. Glapiński wymienił uporczywą inflacją związaną z wojną w Ukrainie, dobrą koniunkturę oraz ekspansywną politykę fiskalną.
A. Glapiński nie wykluczył również reinwestycji środków z zapadających w kwietniu obligacji skupionych przez NBP w ramach strukturalnych operacji, uruchomionych w związku z pandemią COVID-19. W naszej ocenie byłby to czynnik zmniejszający presję na wzrost rentowności na długim końcu krzywej w warunkach podwyższonych potrzeb pożyczkowych państwa w 2022 r. i w 2023 r. Podtrzymujemy naszą prognozę, iż docelowy poziom stopy referencyjnej NBP wynosi 5,50%. Niemniej jednak dostrzegamy ryzyko w górę dla takiego scenariusza.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z niemieckiej gospodarki
Produkcja przemysłowa zwiększyła się w lutym o 0,2% m/m wobec wzrostu o 1,4% w styczniu. Obniżenie dynamiki produkcji przemysłowej wynikało z niższej dynamiki produkcji w budownictwie oraz przetwórstwie. Z kolei dynamika zamówień w przetwórstwie obniżyła się w lutym do -2,2% m/m wobec 2,3% w styczniu, co było przede wszystkim efektem niższych zamówień eksportowych. Spadek zamówień eksportowych wynikał zarówno z obniżenia zamówień zarówno ze strefy euro, jak i spoza obszaru wspólnej waluty, przy czym zmniejszenie zamówień spoza strefy euro było o wiele silniejsze. W lutym doszło do spadku zarówno produkcji, jak i zamówień w branży motoryzacyjnej.
W naszej ocenie wskazuje to negatywny wpływ wojny w Ukrainie i sankcji krajów Zachodu nałożonych na Rosję na ciągłość łańcucha dostaw w niemieckiej branży motoryzacyjnej. Można oczekiwać, że w kolejnych miesiącach dojdzie do dalszego spadku zamówień i produkcji w tej kategorii, ponieważ dane za luty tylko częściowo uwzględniają efekt wojny, która rozpoczęła się 24 lutego. Ubiegłotygodniowe dane z niemieckiej gospodarki stanowią ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą PKB w Niemczech zwiększy się w 2022 r. o 4,2% wobec wzrostu o 2,7% w 2021 r.
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostało Minutes z marcowego posiedzenia FOMC
W dokumencie na szczególną uwagę zasługuje dyskusja członków FOMC dotycząca planów zmniejszania sumy bilansowej Fed. Zgodne z treścią Minutes najprawdopodobniej zostaną one przedstawione w komunikacie po majowym posiedzeniu FOMC i proces redukcji sumy bilansowej Fed ruszy już w maju. Podczas gdy podczas marcowego posiedzenia przedstawione zostały różne scenariusze, członkowie FOMC na ogół opowiadają się za rozwiązaniem zakładającym miesięczną redukcję aktywów w skali 95 mld USD, z czego 60 mld USD stanowić będą obligacje skarbowe, a 35 mld USD MBS (mortgage-backed securities). Takie tempo redukcji miałoby zostać osiągnięte w ciągu trzech miesięcy. Warto zauważyć, że w szczycie poprzedniego cyklu zacieśniania polityki pieniężnej Fed ograniczał swoją sumę bilansową o 50 mld USD miesięcznie.
Tym samym najprawdopodobniej potwierdzą się wcześniejsze zapowiedzi, że w obecnym cyklu zacieśniania polityki pieniężnej redukcja sumy bilansowej Rezerwy Federalnej będzie przebiegać szybciej niż w przypadku poprzedniego cyklu. Treść Minutes wskazuje również, że podczas gdy większość członków FOMC czuje się komfortowo z podwyżką stóp procentowych o 25pb w maju, to wielu członków opowiada się za podwyżką w skali 50pb. Uważamy, że w maju Fed podniesie stopy procentowe o 50pb, a w czerwcu dokona podwyżki o 25pb (por. MAKROmapa z 04.04.2022).
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję