Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla Skarbiec Holding od zalecenia Kupuj z ceną docelową PLN 32.0/akcję. O ile ostatnie kwartały były dla spółki bardzo wymagające, oczekujemy, że trwająca restrukturyzacja, wzrost AUM, napływy oraz dobre wyniki zarządzanych funduszy powinny spowodować powrót do rentowności. Biorąc pod uwagę wartość gotówki i ekwiwalentów na bilansie (PLN 132m), obecną wyceną uważamy za atrakcyjną.
Trudny rok 2022/23 – Ostatni rok był dla Skarbca bardzo wymagający. Trudne warunki rynkowe, spadek aktywów i nowe zasady naliczania opłaty zmiennej spowodowały stratę netto (PLN -8.3m w 9M22/23).
Powrót do zyskowności – Oczekujemy jednak, że rok 2022/23e będzie pierwszym i jednocześnie ostatnim rokiem dla spółki ze stratą netto. W latach 2023/24e oczekujemy zysku netto w wys. PLN 4/8m na skutek dalszej optymalizacji kosztów oraz wzrostu AUM.
Rosnące AUM – Po trudnym roku 2021/22 (AUM -26% r/r), rok 2022/23 przyniósł 5% r/r poprawę. Zakładamy, że wzrost aktywów pod zarządzaniem będzie kontynuowany dzięki dobrym wynikom zarządzanych funduszy oraz napływom (PLN 65m od początku roku).
Opłata zmienna – Wyniki spółki w latach 2019/20 oraz 2020/21 były istotnie wspierane przez opłatę zmienną. O ile nowe regulacje zmieniają zasady generowania tej części przychodów, opłata zmienna w dalszym ciągu powinna wspierać wyniki Skarbca. W 1Q23 (kalendarzowym) należności warunkowe z tego tyt. wyniosły PLN 5m.
MCAP bliski gotówki – Na koniec 1Q23 (kalendarzowego) spółka miała c. PLN 132m gotówki i ekwiwalentów. Uważamy, że obecna kapitalizacja na poziomie PLN 141m nie odzwierciedla adekwatnie bilansu spółki oraz możliwości powrotu do generowania zysków.
M&A – W ostatnim czasie Skarbiec informował, że szuka możliwości akwizycyjnych. O ile potencjalne przejęcie mogłoby poprawić AUM oraz przynieść synergie kosztowe, realizację tego typu transakcji w najbliższym czasie uważamy za mało prawdopodobną.
Kluczowe ryzyka – Kluczowymi czynnikami ryzyka są zmiany regulacyjne, wyniki funduszy oraz zależność od trendów rynkowych.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję