Na ubiegłotygodniowym posiedzeniu Fed utrzymał docelowy przedział dla wahań stopy funduszy Rezerwy Federalnej na poziomie [0,00%; 0,25%], co było zgodne z oczekiwaniami rynku. Zgodnie z oczekiwaniami Fed ogłosił dwukrotne przyspieszenie tempa wygaszania prowadzonego przez siebie skupu aktywów (tzw. tapering).
Tym samym skala miesięcznych zakupów obligacji skarbowych będzie ograniczana o 20 mld USD miesięcznie, a skala zakupów MBS (mortgage-backed securities) o 10 mld USD miesięcznie. W konsekwencji Fed będzie w stanie zakończyć program już w marcu 2022 r. (poprzednie tempo wygaszania programu oznaczało jego zakończenie w czerwcu). Jednocześnie Fed powtórzył swoją zapowiedź, że może odpowiednio dostosować tempo ograniczania skupu aktywów w zależności od sytuacji ekonomicznej. Przy obecnym tempie ograniczania skupu uważamy, że jego dalszego przyspieszenie jest jednak mało prawdopodobne. Treść komunikatu po posiedzeniu wskazuje, że Rezerwa Federalna jest coraz bardziej zaniepokojona wzrostem inflacji, którego nie uważa już za zjawisko przejściowe. Fed opublikował również swoją grudniową projekcję makroekonomiczną. Zgodnie z grudniową projekcją dynamika PKB wyniesie 5,5% w 2021 r. (5,9% we wrześniowej projekcji), 4,0% w 2022 r. (3,8%), 2,2% w 2023 r. (2,5%), 2,0% w 2024 r. (2,0%) oraz 1,8% w długim okresie (1,8%). Zgodnie z grudniową projekcją stopa bezrobocia wyniesie 4,3% w 2021 r. (4,8% we wrześniowej projekcji), 3,5% w 2022 r. (3,8%), 3,5% w 2023 r. (3,5%) oraz 3,5% w 2024 r. (3,5%).
Jednocześnie Fed utrzymał szacowaną przez siebie stopę bezrobocia naturalnego na poziomie 4,0%
W górę zrewidowane zostały natomiast ścieżki inflacji: 5,3% w 2021 r. (4,2%), 2,6% w 2022 r. (2,2%), 2,3% w 2023 r. (2,2%), 2,1% w 2024 r. (2,1%) oraz inflacji bazowej: 4,4% w 2021 r. (3,7%), 2,7% w 2022 r. (2,3%), 2,3% w 2023 r. (2,2%), 2,1% w 2024 r. (2,1%). W grudniowej projekcji na szczególną uwagę zasługuje wzrost mediany dla oczekiwań członków FOMC dotyczących poziomu stóp procentowych. Wskazuje ona, że w 2022 r. oczekują oni podwyżek stóp procentowych o łącznej skali 75pb (we wrześniu mediana wskazywała na jedną podwyżkę stóp procentowych o 25pb), w 2023 r. podwyżek o łącznej skali 75pb (75pb we wrześniowej projekcji), a w 2024 r. podwyżek o łącznej skali 50pb (75pb we wrześniowej projekcji). Taka skala podwyżek oznaczałaby, że docelowy przedział dla wahań stopy funduszy Rezerwy Federalnej na koniec 2024 r. wyniósłby [2,00%; 2,25%], czyli 37,5pb wyżej niż we wrześniowej projekcji.
Na konferencji prasowej po posiedzeniu szef Rezerwy Federalnej J. Powell podkreślił, że stopy nie zostaną podniesione przed zakończeniem programu skupu aktywów. J. Powell nie powtórzył jednak swojej zapowiedzi, że zakończenie programu skupu aktywów nie jest równoznaczne z podwyżką stóp procentowych. Uwzględniając wyniki grudniowej projekcji oraz wypowiedzi J. Powella dostrzegamy ryzyko w górę dla naszego scenariusza, zgodnie z którym pierwsza podwyżka stóp procentowych w USA (o 25pb) nastąpi dopiero w IV kw. 2022 r.
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały liczne dane z amerykańskiej gospodarki
W zeszłym tygodniu poznaliśmy liczbę wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, która zwiększyła się do 206 tys. wobec 188 tys. dwa tygodnie temu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (195 tys.). Z kolei liczba kontynuowanych wniosków zmniejszyła się z 1,8 mln do 2,0 mln. Bezpośrednio przed wybuchem pandemii liczba kontynuowanych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wynosiła 1,7 mln. Dane stanowią wsparcie dla naszej oceny, że sytuacja na amerykańskim rynku pracy stopniowo poprawia się i znajduje się on coraz bliżej równowagi. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o produkcji przemysłowej, której miesięczna dynamika zmniejszył się w listopadzie do 0,5% wobec 1,7% w październiku, kształtując się lekko poniżej oczekiwań rynku (0,7%). W kierunku jej obniżenia oddziaływała niższa dynamika produkcji we wszystkich jej głównych kategoriach: dostarczaniu mediów, górnictwie oraz przetwórstwie. Obniżenie dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy październikiem i listopadem wynikało z ustąpienia efektu niskiej bazy związanego z negatywnym wpływem huraganu Ida na aktywność w amerykańskim przemyśle. Wykorzystanie mocy wytwórczych zwiększyło się w listopadzie do 76,8% wobec 76,5% w październiku i tym samym jest już one zbliżone do poziomów sprzed pandemii (ok. 77%). W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna dynamika zmniejszyła się w listopadzie do 0,3% wobec 1,8% w październiku, co było poniżej oczekiwań rynku (0,8%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży spadła w listopadzie do 0,3% wobec 1,8% w październiku. Obniżenie dynamiki sprzedaży detalicznej odnotowano w większości kategorii.
Listopadowe dane wskazują na wygasanie efektów realizacji odłożonego popytu oraz wydawania środków przekazanych gospodarstwom domowym w ramach pakietu fiskalnego Bidena, które podbijały dynamikę sprzedaży detalicznej w poprzednich miesiącach. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane nt. pozwoleń na budowę (1712 tys. w listopadzie wobec 1653 tys. w październiku) oraz rozpoczętych budów (1679 tys. wobec 1502 tys.), które wskazały na utrzymującą się wysoką aktywność na amerykańskim rynku nieruchomości. Mieszanych informacji dotyczących sytuacji w przetwórstwie dostarczyły z kolei regionalne wskaźniki koniunktury NY Empire State (31,9 pkt. w grudniu wobec 30,9 pkt. w listopadzie) oraz Philadelphia Fed (15,4 pkt. wobec 39,0 pkt.). Podtrzymujemy nasz scenariusz, zgodnie z którym PKB w USA zwiększy się w 2021 r. o 5,6% r/r wobec spadku o 3,5% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie o 3,8%.
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Szwajcarskiego Banku Narodowego (SNB)
SNB utrzymał swoją główną stopę procentową na niezmienionym poziomie (-0,75%), co było zgodne z oczekiwaniami rynku. W komunikacie zaznaczono, że ekspansywna polityka pieniężna jest konieczna dla zapewnienie stabilności cen oraz wsparcia ożywienia gospodarczego. Jednocześnie SNB w swoim komunikacie zwrócił uwagę, że kurs franka szwajcarskiego pozostaje wysoki. W konsekwencji, jeśli zajdzie taka potrzeba, SNB jest skłonny interweniować na rynku walutowym. SNB opublikował także swoje najnowsze projekcje makroekonomiczne. SNB oczekuje, że w 2021 r. szwajcarski PKB zwiększy się o ok. 3,5% (bez zmian względem wrześniowej projekcji), a w 2022 r. wzrośnie o ok. 2%. Ze względu na wzrost cen dóbr importowanych, w szczególności ropy naftowej, oraz wyższe ceny niektórych dóbr spowodowane narastającymi barierami podażowymi podniesiona została również ścieżka inflacji. Zgodnie z grudniową projekcją inflacja wyniesie 0,6% w 2021 r. (0,5% we wrześniowej projekcji), 1,0% w 2022 r. (0,7%) oraz 0,6% w 2023 r. (0,6%). Prognozujemy, że kurs CHFPLN na koniec 2021 r. wyniesie 4,48, a na koniec 2022 r. obniży się do 4,18.
