Ze względu na rekordowy dla spółki rok 2021 i widoczny od 1Q20 trend poprawy efektywności, oraz zapowiedzi Zarządu dotyczące założeń akwizycyjnych na 2022 rok podwyższamy nasze założenia dotyczące sprzedaży i prognozujemy 21 % wzrost do 262,9 mln zł w 2022 roku oraz 290,7 mln zł w 2023. Spółka konsoliduje już ValueLogic i najprawdopodobniej w marcu 2022 zaczną być konsolidowane firmy Code Factory w Rumunii oraz Mołdawii, które generują ok. 11 mln euro przychodów rocznie. Uwzględniając środki własne i dostępny potencjalny dług, spółka ma do dyspozycji jeszcze prawie 100 mln zł na przejęcia. Jak podał prezes, cele akwizycyjne działają w analogicznym modelu jak Software Mind i notują rentowność EBITDA na poziomie 20-30 proc. lub wyższą, w przypadku mniejszych podmiotów. Dlatego też na cały 2022 i 2023 roku wg naszych prognoz EBITDA powinna osiągnąć odpowiednio 38,1 i 46,0 mln zł. Przy tych założeniach rentowność EBITDA wyniesie w 2022 roku 14,5 % vs. prognozowane 14,9 % w 2021 roku by wzrosnąć do 15,8% w 2023.
W przypadku zysku netto zakładamy w 2022 osiągnięcie 15,4 mln zł, a na 2023 rok 17,1 mln zł. Zaznaczyć należy , że Zarząd informował, iż grupa spodziewa się z końcem roku 2021 dodatnich wyników operacyjnych we wszystkich segmentach swojej działalności i jak okazało się słowa dotrzymał, co oznacza że FinTech powinien zacząć trwale dokładać się do wyniku netto. W 2022 i 2023 roku zakładamy poprawę na wszystkich raportowanych poziomach. W dalszym ciągu największe szanse na dynamiczną poprawę widzimy w dominującym segmencie Enterprise Services związane z dokapitalizowaniem przez Enterprise Investors i zapowiadanymi dalszymi planami rozwoju Software Mind (Zarząd liczy na co najmniej podwojenie skali biznesu dzięki akwizycjom). Pozytywnie oceniamy również potencjał rozwoju FinTech-u.
W listopadzie ub. roku ruszyła sprzedaż produktu LiveBank w modelu SaaS. Na rozwój produktu LiveBank i inwestycje w FinTech firma chce przeznaczyć w tym roku ok. 17 mln zł. Obecnie najmniej optymistycznie co do dynamik rozwoju podchodzimy w najmniejszym segmencie tj. HotelTech (zakładamy w najbliższym czasie niemal płaskie przyrosty r/r). Zarząd wskazuje jednak, że chce rozwijać również ten segment i docelowo planuje jego wydzielenie oraz pozyskanie inwestora. Najistotniejszą częścią tego obszaru jest iLumio, czyli platforma integrująca m.in. funkcje rezerwacyjne oraz telewizję hotelową. W dalszym ciągu w roku 2022 i w latach kolejnych głównym kierunkiem rozwoju ma być zagranica. Ailleron wdraża swoje rozwiązania już w ponad 30 krajach na pięciu kontynentach i chce mocniej postawić na ekspansję w krajach niemieckojęzycznych takich jak Niemcy, Austria czy Szwajcaria. Równocześnie Spółka rozwija też działalność w Stanach Zjednoczonych i chce tam zwiększać swój udział. Eksport w przychodach Spółki sukcesywnie rośnie - stanowi już ponad 54 % - i taki trend Ailleron chce utrzymać na przyszłość.
Poziom zadłużenia w Ailleron
Dług netto spadł w 4Q21 do -89,0 mln zł z 11,4 mln zł na koniec 2020 roku i w odniesieniu do 12 mies. EBITDA wyniósł -2,64x vs 0,5x w 4Q20. Jest to poziom całkowicie bezpieczny dla wypłacalności spółki, jest ona w stanie obecnie w całości regulować swoje zobowiązania środkami obrotowymi. Biorąc jednak pod uwagę zapowiadane akwizycje, należy założyć, że DN/EBITDA może kształtować się blisko 2,0 na koniec 2022 roku.
GŁÓWNE ZAGROŻENIA I RYZYKA
- Ryzyko związane z ogólną sytuacją gospodarczą;
- Ryzyko związane z poziomem stóp procentowych;
- Ryzyko związane z potencjalnym pogorszeniem się sytuacji na rynku finansowym;
- Ryzyko związane z potencjalnym pogorszeniem się sytuacji na rynku telekomunikacyjnym;
- Ryzyko związane z potencjalnym pogorszeniem się sytuacji na rynku hotelowym
- Ryzyko związane z interpretacją, stosowaniem i zmianami przepisów prawa, w tym prawa podatkowego;
- Ryzyko podatkowe związane z transakcjami z podmiotami powiązanymi;
- Ryzyko związane z trudnością w pozyskaniu i utrzymaniu pracowników/współpracowników;
- Ryzyko dalszego wzrostu stawek i kosztów pracy związane z przejściem na system oparty głównie na pracy zdalnej (globalny, wirtualny rynek pracy);
- Ryzyko związane z rozwojem nowych technologii i branży, w której działa Grupa;
- Ryzyko związane z uzależnieniem od dostawców specjalistycznego sprzętu, oprogramowania i rozwiązań IT;
- Ryzyko związane z technologią informatyczną: awarie systemów i sprzętu IT, cyberataki na infrastrukturę;
- Ryzyko walutowe;
- Ryzyko związane z otoczeniem konkurencyjnym;
- Ryzyko związane z płaconą ceną i przebiegiem zapowiadanych przejęć;
GŁÓWNE SZANSE
- Odporny na inwazję rosyjską i pandemię model biznesowy;
- Stabilna baza Klientów;
- Zwiększone zainteresowanie digitalizacją procesów u Klientów spółki;
- Duży udział wysokomarżowej sprzedaży eksportowej;
- Dobra sytuacja płynnościowa i wysoki stan środków pieniężnych;
- Spółka chce rosnąć znacznie szybciej niż rynek szacowany na +8% r/r;
- Pozyskanie istotnego partnera kapitałowego – inwestycja Enterprise Investors i dokapitalizowanie Software Mind;
- Plany upublicznienia Software Mind (IPO) w 4-5 letnim horyzoncie z częściowym lub całościowym wyjściem z inwestycji;
- Plany zwiększenia portfolio oraz skali biznesu poprzez możliwość przejęć (dostępne finansowanie do 200 mln zł).
DANE OPERACYJNE
Dane dotyczące ostatnich transakcji M&A
Łączne przychody ostatnio ogłaszanych akwizycji spółek za 2021 rok wyniosły 117,6 mln zł, EBITDA 29,4 mln zł co implikuje średnią marżę EBITDA na poziomie 25 % (przy rentowności grupy za 2021 rok na poziomie 16,5%). Wartość inwestycji w cztery spółki, jak podała grupa, to 129 mln zł, przy wycenach na poziomie EV/EBITDA średnio 5,9x. Biorąc pod uwagę zaprezentowane wartości przeprowadzane akwizycje oceniamy pozytywnie.
Sezonowość przychodów
W dotychczasowej działalności spółki występowała zauważalna sezonowość przychodów ze sprzedaży polegająca na tym, że najwyższe przychody były osiągane w czwartym kwartale roku, co jest powszechne w przedsiębiorstwach działających w branży informatycznej. Sezonowość uzasadnia silna koncentracja tego okresu na finalizacji i rozliczeniach kontraktów zawartych w rocznym cyklu budżetowym. Średnio pierwszy kwartał odpowiada za 19% rocznych przychodów, drugi za 23%, trzeci 22% a czwarty za 36%. Ze względu jednak na sygnały płynące ze spółki dotyczące dążenia do zmiany sposobu rozliczeń z kontrahentami zakładamy, że podobna tendencja wystąpi również w kolejnych latach jednak będzie ulegała stopniowemu wypłaszczaniu.
Główne segmenty przychodowe i rentowności
Poniżej przedstawiamy graficznie udział segmentów w przychodach spółki Ailleron w układzie kwartalnym w okresie od 1Q21 wraz z prognozą do 4Q22 oraz w latach od 2017 do 2021. Szczególnie zwraca uwagę rosnące znaczenie segmentu EnterpriseServices oraz malejące udziały HotelTech.
Przychody spółki rosną stabilnie rok do roku. CAGR za lata 2016-2021 wynosi 19,5%. Dodatkowo począwszy od 1Q20 widoczny jest trend poprawy rentowności, który powinien być co najmniej utrzymywany w najbliższym okresie.
OSTATNIE ISTOTNE WYDARZENIA
Rozpoczęcie współpracy ze spółką Snow Software Ltd. Z siedzibą w Bracknell w Wielkiej Brytanii
W dniu 4 listopada 2021 wpłynęło pierwsze zamówienie realizacyjne w ramach umowy ramowej o współpracy zawarte przez Software Mind Sp. z o.o. – z nowym kontrahentem – spółką Snow Software Ltd. Z siedzibą w Bracknell w Wielkiej Brytanii. Przedmiotem współpracy jest świadczenie przez SM wyspecjalizowanych usług informatycznych i consultingowych w zakresie wytwarzania oprogramowania. Software Mind będzie uczestniczył w tworzeniu zespołów zaangażowanych w rozwój rozwiązań informatycznych Snow Software w obszarze platformy technology intelligence. Kontrakt jest rozwojowy i zakłada sukcesywne zwiększanie zaangażowania zespołu po stronie Software Mind, dalszy rozwój współpracy o kolejne zamówienia i zespoły projektowe i tym samym wzrost generowanych przychodów.
Zawarcie przez Software Mind przedwstępnej umowy nabycia udziałów w Code Factory Consulting Group SRL oraz Code Factory SRL
W dniu 29 listopada 2021 roku została zawarta pomiędzy Software Mind Sp. z o.o. a spółkami Code Factory Consulting Group SRL z siedzibą w Rumunia oraz Code Factory SRL z siedzibą w Mołdawii, przedwstępna umowa sprzedaży na rzecz spółki Software Mind 100% udziałów w kapitale zakładowym w/w spółek. Code Factory ROM i Code Factory MLD to podmioty działające w branży IT od 2004 roku, które dostarczają swoje usługi klientom z branż fintech, e-commerce oraz sport etting on-line m.in. w, Wielkiej Brytanii, USA, Kanadzie, Niemczech, Malcie, Republice Południowej Afryki i w Korei Południowej, pomagając budować swoim klientom przewagę na rynku, poprzez wspieranie ich w cyfrowej transformacji. Spółki generują łącznie przychody roczne na poziomie ok. 11 mln EUR. Akwizycja otwiera Software Mind możliwość wejścia na rynek wysokiej klasy specjalistów IT z obszaru Bałkanów i tym samym stwarza możliwość budowania zespołów programistów poza Polską.
Utworzenie spółki zależnej Software Mind w Hiszpanii
Software Mind, S.L. z siedzibą w Madrycie jest podmiotem bezpośrednio zależnym od Software Mind Sp. z o.o. w której SM będzie posiadał 100% udziałów. Utworzenie Software Mind, S.L. związane jest z planami Software Mind dotyczącymi intensyfikacji działań w obrębie Półwyspu Iberyjskiego oraz realizacji nowych kontraktów. Spółka będzie prowadzić działalność w sektorze IT, implementując dotychczas stosowane w ramach Grupy rozwiązania software’owe na rynku informatycznym oraz świadczyć usługi w zakresie wsparcia produktów software’owych. Zawiązanie spółki wpisuje się w działalność operacyjną i strategię Grupy, zmierzającą do wdrażania autorskich rozwiązań i świadczenia najwyższej jakości usług IT na rynku międzynarodowym. 18
lutego 2022 roku została zawarta pomiędzy Software Mind Sp. a obecnymi wspólnikami Chmurowisko,Sp. z o.o. transakcja polegająca na wykupieniu przez Software Mind od dotychczasowych wspólników Chmurowisko 59,01% udziałów w Chmurowisko oraz na podwyższeniu kapitału zakładowego tej spółki i objęciu 30 nowych udziałów przez Software Mind. Tym samym, docelowo (po rejestracji w KRS) Software Mind będzie posiadał 66,9% udziałów w Chmurowisko oraz tyle samo procent głosów na Zgromadzeniu Wspólników tej spółki.
22 lutego 2022 roku została zawarta przez spółki Grupy Software Mind umowa dotycząca nabycia 70% udziałów w kapitale zakładowym spółek Virtual M Inc. Z siedzibą w Delaware (USA) oraz The Big Three 912 Inc. z siedzibą w Delaware (USA), uprawniających do takiego samego odsetka głosów na zgromadzeniach wspólników tych spółek, zawarta pomiędzy Software Mind Inc., a obecnymi wspólnikami VM USA i The Big Three 912, w rezultacie czego doszło do pośredniego nabycia 70% kapitału w Virtual Software LLC z siedzibą w USA; oraz o przedwstępnego nabycia 100% udziałów w kapitale zakładowym Virtual Mind SRL z siedzibą w Buenos Aires (Argentyna), uprawniających do takiego samego odsetka głosów na zgromadzeniu wspólników tej spółki, zawarta pomiędzy Software Mind sp. z o.o. oraz spółką pośrednio zależną – Software Mind Outsourcing Services sp. z o.o. jako kupującymi a obecnymi wspólnikami VM AR.
25 lutego 2022 roku została zawarta pomiędzy Software Mind a obecnymi wspólnikami spółek:
Code Factory Consulting Group SRL z siedzibą w Bukareszcie (Rumunia) oraz Code Factory SRL z siedzibą w Kiszyniowie (Mołdawia) finalna umowa sprzedaży (29 listopada 2021 roku została podpisana umowa przedwstępna) na rzecz Software Mind 100% udziałów w kapitale zakładowym Code Factory ROM i Code Factory MLD, uprawniających do 100% głosów na zgromadzeniu wspólników tych spółek. Zarówno w wypadku Code Factory ROM jak i Code Factory MLD transakcja zakłada, że w ciągu 60 dni od zawarcia umowy zostaną wyemitowane udziały w Code Factory ROM i Code Factory MLD, które zostaną objęte przez menadżerów każdej z tych spółek. Tym samym, docelowo Software Mind będzie posiadał po 83,33% udziałów w Code Factory ROM i Code Factory MLD, oraz tyle samo procent głosów na zgromadzeniu wspólników tych spółek.
