Zespół Franklin Templeton Investment Solutions uważa, że wiele rozwiniętych gospodarek doświadczy recesji w nadchodzącym roku, ponieważ oznaki spowolnienia gospodarczego budowały się od pewnego czasu.
Czy pauza wzrostowa jest już zdyskontowana?
Obecne środowisko gospodarcze jest kształtowane przez doświadczenia i działania z ostatniego roku (lub trzech lat). Tak było zawsze, ale to nie umniejsza znaczenia tej obserwacji. Perspektywy wzrostu, zapowiadane przez wiodące wskaźniki aktywności, pozostają niekorzystne (patrz rysunek 1). Odzwierciedla to skumulowane zacieśnienie polityki pieniężnej, którego dokonały już wiodące banki centralne, oraz dalsze podwyżki, które niewątpliwie nastąpią na początku 2023 roku. Obejmuje to również uderzenie w zaufanie konsumentów spowodowane efektem kosztów utrzymania - wynikiem wzrostu płac, choć był on duży w wielu gospodarkach, nie nadążając za gwałtownym wzrostem inflacji obserwowanym w 2022 roku. Wszystko to jest dodatkowo skomplikowane przez utrzymujące się skutki gospodarcze COVID-19 i bardzo realne konsekwencje odejścia Chin od polityki "zero-COVID". Czy jednak prawdopodobne wstrzymanie wzrostu na rynkach rozwiniętych zostało już zdyskontowane przez rynki finansowe?
Wiodące wskaźniki pozostają bez zmian
Rysunek 1: Wskaźniki ekonomiczne amerykańskiej Rady Konferencyjnej
Stan na 30 listopada 2022 r.
Źródła: TCB, Macrobond. Ważne informacje o dostawcy danych i warunki dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Oznaki spowolnienia budowały się od pewnego czasu, co omawialiśmy w Poglądach na Alokację w ostatnich miesiącach. To spowodowało, że nadal przewidujemy wysokie prawdopodobieństwo, że wiele rozwiniętych gospodarek doświadczy recesji w nadchodzącym roku. W niektórych, takich jak Wielka Brytania, według naszej analizy mogą one już być w recesji. Rzeczywiście, niektórzy komentatorzy rynkowi opisują to jako "najbardziej oczekiwaną recesję w historii". Jednak w szczególności w przypadku Stanów Zjednoczonych, gdzie bardziej opóźnione miary aktywności pozostają solidne, nie czuje się recesji. W istocie, oczekiwania dotyczące zysków przedsiębiorstw nie wydają się w pełni odzwierciedlać nadchodzącej recesji. Należy zauważyć, że dzieje się tak głównie dlatego, że gospodarka amerykańska nie jest jeszcze w recesji. Przedstawiony powyżej wskaźnik opóźnienia w danych The Conference Board odzwierciedla stałą siłę rynku pracy, która pozostaje w centrum zainteresowania amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed) i nadal wspiera reakcję polityczną, która będzie polegała na dalszych podwyżkach stóp. Jednak historia sugeruje, że skumulowany efekt zacieśnienia polityki będzie w końcu odczuwalny i zobaczymy dalsze osłabienie miar zbieżności (wskaźnik zastępczy dla raportowanego wzrostu produktu krajowego brutto). W końcu nawet wskaźniki opóźnione powinny potwierdzić, że doszło do recesji.
Jest to ważne dla naszej perspektywy dla aktywów ryzykownych, ponieważ nasza analiza sugeruje, że rynki zazwyczaj osiągają dołek w tym samym czasie co dane makroekonomiczne - w ciągu kilku miesięcy od siebie. Rynki mogą się odrodzić przed końcem recesji, ale wydaje się mało prawdopodobne, że dojdzie do tego przed jej początkiem.
Jak sugerują wskaźniki wyprzedzające, przełom w aktywności gospodarczej jest prawdopodobnie jeszcze przed nami, nawet jeśli bieżąca aktywność utrzymuje się na dość dobrym poziomie. Jeżeli pełny wpływ trwającego zacieśniania polityki pieniężnej nie będzie jeszcze odczuwalny, to mało prawdopodobne jest, aby rynki finansowe mogły obecnie odnotować trwałe odbicie. Uważamy, że niedawna poprawa nastrojów w zakresie ryzykownych aktywów jest bardziej prawdopodobna niż nowa hossa. Nasza analiza pozostaje bardziej pewna w poglądzie, że aktywność gospodarcza jest nadal umiarkowana, co odzwierciedla nasz główny temat, który kończy się stwierdzeniem "Wzrost zwalnia poniżej trendu".
Inflacja osiągnęła szczyt
Częściowo dlatego, że rynki finansowe radziły sobie lepiej w ostatnich tygodniach co skłoniło niektórych uczestników rynku do przewidywania, że inflacja osiągnęła swój szczyt. To stwierdzenie może wymagać kilku zastrzeżeń. Oczywiście w przypadku Stanów Zjednoczonych minęło dopiero sześć miesięcy, odkąd roczne miary indeksu cen konsumpcyjnych osiągnął najwyższy poziom od wielu dziesięcioleci. Biorąc pod uwagę nieobiektywność tego porównania "dziesięcioleci do miesięcy", jest zbyt wcześnie, aby stwierdzić, że jakakolwiek forma sekularnej inflacji jest możliwa.
Jak omawialiśmy w zeszło miesięcznych Poglądach na Alokację, przewidujemy, że inflacja pozostanie powyżej poziomu poprzedniego trendu podczas kolejnego cyklu koniunkturalnego. Jednakże, faza po pandemii prawdopodobnie pozwoli na odwrócenie większej części nierównowagi, która doprowadziła inflację do wysokiego poziomu z 2022 r. zostanie odwrócona. W dalszym ciągu widzimy Wciąż widzimy srebrne chmury wąskich gardeł łańcucha dostaw, które zdominowały dyskusję rok temu (patrz rysunek 2).
Chociaż inflacja podażowa ulega obecnie odwróceniu, uważamy, zniszczenie popytu będzie coraz bardziej dominującą siłą w miarę spowolnienia cyklu gospodarczego. Te zmiany wzmacniają nasz pogląd, że szczyt globalnej inflacji jest już osiągnięty, nawet jeśli jest to niewątpliwie również oznaką bólu, jaki wciąż wysokie ceny wywierają na konsumentów na całym świecie.
Jest to pierwszy warunek konieczny do zmiany polityki banku centralnego, ale nie jest wystarczający. Nie zmniejsza to obecnej koncentracji na inflacji i debaty nad tempem normalizacji polityki, co będzie kluczowym czynnikiem determinującym działania polityki pieniężnej w ciągu roku. W związku z tym, nasz drugi temat przewodni to "Trudne środowisko inflacyjne".
Polityka pozostaje wiatrem głównym
Cele polityki banków centralnych rynków rozwiniętych pozostają jasne. Ich determinacja w utrzymywaniu oczekiwań inflacyjnych na stałym poziomie wydaje się została wzmocniona przez okres nieprzyjemnie wysokiej inflacji w ciągu ostatnich dwóch lat. Mówiliśmy o pojedynczej koncentracji na walce z inflacją i gotowości do zaakceptowania ubocznych szkód spowodowanych wyższymi niż oczekiwano stopami procentowymi, w postaci wolniejszego wzrostu i potencjalnie wyższego bezrobocia w nadchodzących latach. Jednak w ostatnim miesiącu ten ostatni wyjątek zaczął podążać w tym samym kierunku co jego koledzy. Bank of Japonii (BoJ) zaskoczył rynki rekalibracją swojej polityki kontroli krzywej dochodowości, poszerzając zakres, w którym benchmarkowa rentowność 10-letnich obligacji rządowych będzie ograniczana.
Chociaż to nie jest bezpośrednim prekursorem podwyżek stóp, zostało potraktowane jako wskazówkę co do kierunku działań. Jeśli presja płacowa w Japonii nadal będzie rosła, BoJ może w końcu odejść od polityki zerowych stóp procentowych. Pomimo tego, co postrzegamy jako wyraźne potwierdzenie imperatywów polityki przez banki centralne, rynki nadal dyskontują zwrot w kierunku łatwiejszej polityki monetarnej w przyszłym roku, zarówno przez Fed, jak i inne instytucje. To napędza niedźwiedzi rajd na akcje i bardziej ryzykowne części rynku obligacji.
W sytuacji, gdy wszystkie zachodnie banki centralne potwierdzają, że rzeczywiście mogą zwolnić tempo podwyżek stóp procentowych w przyszłości (choć protestują, że nie jest to w żaden sposób tożsame z potwierdzeniem opinii rynku, że luzowanie jest tuż za rogiem),
obligacje rządowe również przyłączyły się do "dobrej zabawy". W połączeniu z perspektywami odchudzenia bilansów banków centralnych, oczekiwane podwyżki stóp procentowych będą łagodzić ujemne stopy realnych i podtrzyma restrykcyjne warunki. Chociaż polityka fiskalna reaguje na koszty energii w niektórych krajach, zwłaszcza w Europie, w innych będzie powolna i gołębia, co sprawia, że jest ona bardziej zróżnicowana w poszczególnych gospodarkach. Jednakże przewidywane zmiany w polityce globalnej są nadal dość jastrzębie. Ogólnie rzecz biorąc, to nasz ostatni temat uzupełnia zestaw trzech jednoznacznie negatywnych czynników dla rynków, nawet jeśli ewoluuje w kierunku bagatelizowania tempa podwyżek, ale podkreśla, że "polityka pozostanie restrykcyjna" do 2023 r.
Wąskie gardła konsekwentnie się zmniejszają
Rysunek 2: Wskaźnik presji globalnego łańcucha dostaw
Stan na 31 grudnia 2022 r.
Źródło: Federal Reserve Bank of New York, Macrobond. Indeks presji globalnego łańcucha dostaw (GSCPI) śledzi stan globalnych łańcuchów dostaw, wykorzystując dane z sektorów transportu i produkcji.
Indeks zawiera 27 zmiennych związanych z kosztami transportu transgranicznego kosztów, czasów dostaw od dostawców, zaległości w zamówieniach i zapasów. Ważne informacje o dostawcach danych i warunki dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Przy napiętych rynkach pracy - zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych, ale także w Wielkiej ale również w Wielkiej Brytanii - presja płacowa pozostaje głównym zmartwieniem decydentów. Tak długo, jak liczba wolnych miejsc pracy i pracodawcy będą mieli trudności z obsadzeniem wolnych miejsc pracy odpowiednio wykwalifikowanymi kandydatami, szeroko rozumiane miary inflacji będzie się powoli normalizować. Presja ta jest szczególnie dotkliwa w sektorze usług, gdzie wzrost wydajności może być trudniejszy a automatyzacja jest bardziej problematyczna. W związku z tym, bankierzy centralni nadal koncentrują się na rozwoju sytuacji w zakresie zatrudnienia i siły roboczej. Nawet gdy stajemy się coraz bardziej że inflacja osiągnęła szczyt, jest zbyt wcześnie, aby powiedzieć "wszystko jasne" z punktu widzenia polityków.
Chociaż inflacja podażowa obecnie się odwraca, uważamy, że niszczenie popytu będzie coraz bardziej dominującą siłą w miarę spowolnienia cyklu gospodarczego. Te wydarzenia wzmacniają nasz pogląd, że szczyt globalnej inflacji jest już osiągnięty, nawet jeśli jest to niewątpliwie jest również oznaką bólu, jaki wciąż wysokie ceny wywierają na konsumentów na całym świecie. Jest to pierwszy warunek konieczny do zmiany polityki banku centralnego, ale nie jest wystarczający. Nie zmniejsza to obecnej koncentracji na inflacji i debaty nad tempem normalizacji polityki, co będzie kluczowym czynnikiem determinującym działania polityki pieniężnej w ciągu roku. W związku z tym, nasz drugi Temat przewodni to "Trudne środowisko inflacyjne".
Polityka pozostaje wiatrem głównym
Cele polityki banków centralnych rynków rozwiniętych pozostają jasne. Ich determinacja w utrzymywaniu oczekiwań inflacyjnych na stałym poziomie wydaje się została wzmocniona przez okres nieprzyjemnie wysokiej inflacji w ciągu ostatnich dwóch lat w ciągu ostatnich dwóch lat. Mówiliśmy o pojedynczej koncentracji na walce z inflacją i gotowości do zaakceptowania ubocznych szkód spowodowanych wyższymi niż oczekiwano stopami procentowymi, w postaci wolniejszego wzrostu gospodarczego i potencjalnie wyższego bezrobocia w nadchodzących latach. Jednak w ostatnim miesiącu ten ostatni wyjątek zaczął podążać w tym samym kierunku co jego koledzy. Bank of Japonii (BoJ) zaskoczył rynki rekalibracją swojej polityki kontroli krzywej dochodowości, poszerzając zakres, w którym benchmarkowych 10-rentowność rocznych obligacji rządowych byłaby ograniczona. Chociaż to nie jest bezpośrednio prekursorem podwyżek stóp, zostało potraktowane jako wskazówkę co do kierunku działań. Jeśli presja płacowa w Japonii nadal będzie rosła, BoJ może w końcu odejść od polityki zerowych stóp procentowych. Pomimo tego, co postrzegamy jako wyraźne potwierdzenie imperatywów polityki przez banki centralne, rynki nadal dyskontują zwrot w kierunku w kierunku łatwiejszej polityki monetarnej w przyszłym roku, zarówno przez Fed, jak i inne instytucje.
To napędza niedźwiedzi rajd na akcje i bardziej ryzykowne części rynku obligacji. rynku obligacji. W sytuacji, gdy wszystkie zachodnie banki centralne potwierdzają, że rzeczywiście mogą zwolnić tempo podwyżek stóp procentowych w przyszłości (choć protestują, że nie jest to w żaden sposób tożsame z potwierdzeniem opinii rynku, że luzowanie jest tuż za rogiem),
obligacje rządowe również przyłączyły się do "dobrej zabawy". W połączeniu z perspektywami odchudzenia bilansów banków centralnych bilansów banków centralnych, oczekiwane podwyżki stóp procentowych będą łagodzić ujemnych stóp realnych i podtrzyma restrykcyjne warunki. Chociaż polityka fiskalna reaguje na koszty energii w niektórych krajach, zwłaszcza w Europie, w innych będzie powolna i gołębia, co sprawia, że jest ona bardziej zróżnicowana w poszczególnych gospodarkach. Jednakże przewidywane zmiany w polityce globalnej są nadal dość jastrzębie. Ogólnie rzecz biorąc, to nasz ostatni temat uzupełnia zestaw trzech jednoznacznie negatywnych czynników dla rynków, nawet jeśli ewoluuje w kierunku bagatelizowania tempo podwyżek, ale podkreśla, że "polityka pozostanie restrykcyjna" do 2023 r.
Wąskie gardła konsekwentnie się zmniejszają
Rysunek 2: Wskaźnik presji globalnego łańcucha dostaw
Stan na 31 grudnia 2022 r.
Źródło: Federal Reserve Bank of New York, Macrobond. Indeks presji globalnego łańcucha dostaw (GSCPI) śledzi stan globalnych łańcuchów dostaw, wykorzystując dane z sektorów transportu i produkcji produkcyjnych. Indeks zawiera 27 zmiennych związanych z kosztami transportu transgranicznego kosztów, czasów dostaw od dostawców, zaległości w zamówieniach i zapasów. Ważne informacje o dostawcach danych i warunki dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Przy napiętych rynkach pracy - zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych, ale także w Wielkiej ale również w Wielkiej Brytanii - presja płacowa pozostaje głównym zmartwieniem decydentów. Tak długo, jak liczba wolnych miejsc pracy i pracodawcy będą mieli trudności z obsadzeniem wolnych miejsc pracy odpowiednio wykwalifikowanymi kandydatami, szeroko rozumiane mierniki odpowiednio wykwalifikowanymi kandydatami, inflacja będzie się powoli normalizować. Presja ta jest szczególnie dotkliwa w sektorze usług, gdzie wzrost wydajności może być trudniejszy a automatyzacja jest bardziej problematyczna. W związku z tym, bankierzy centralni nadal koncentrują się na rozwoju sytuacji w zakresie zatrudnienia i siły roboczej. Nawet gdy stajemy się coraz bardziej pewni, że inflacja osiągnęła szczyt, jest zbyt wcześnie, aby powiedzieć "wszystko jasne" z punktu widzenia polityków.
Wyceny akcji są umiarkowane (mnożniki zysków, po których akcje są notowane, znacznie spadły), ale poziomy oczekiwane zyski na akcję pozostają blisko swoich szczytów. Ta strona wydaje się bagatelizować bieżące obawy dotyczące wzrostu gospodarczego, inflacji i prawdopodobnych reakcji politycznych, które nadal wpływają na sentyment inwestorów i przemawia za tym, abyśmy pozostali bardziej ostrożni w naszej ocenie akcji. Na początku ubiegłego roku zaczęliśmy ograniczać nasze preferencje w zakresie alokacji do akcji i skorzystaliśmy z wahań sentymentu, aby stopniowo łagodzić nasz pogląd. Na stronie Wchodzimy w 2023 r. z preferencją alokacyjną z dala od akcji, którą utrzymaliśmy w ostatnich miesiącach, jako że w ostatnich miesiącach nie było żadnych zmian. W ciągu najbliższych kilku kwartałów przewidujemy, że zwinny styl zarządzania inwestycjami zwinny styl zarządzania inwestycjami będzie nadal wymagany, szukamy aktywów, które oferują pewną ochronę w przypadku realizacji mniej korzystnego scenariusza. Bardziej pociągają nas rentowności dostępne w wysokiej jakości obligacjach rządowych. Chociaż nadal widzimy atrakcyjny potencjał zwrotu z akcji w dłuższym terminie i uważamy, że z czasem powinny one zarabiać na premii za ryzyko związane z akcjami (patrz rysunek 3), trudno nam znaleźć silny argument przemawiający za preferowaniem akcji w tym czasie.
Uważamy, że wyceny globalnych akcji nie są wystarczająco tanie Względem obecnych wyższych rentowności obligacji
Rysunek 3: Premia za ryzyko akcji globalnych Na dzień 31 grudnia 2022 r.
Źródła: Bloomberg, Macrobond. Ważne informacje o dostawcy danych i warunki dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.Premia za ryzyko kapitałowe (%)
Ryzyko wyłączone/włączone
Globalny wzrost spowalnia poniżej trendu, a ryzyko pozostaje skośne w dół, Ryzyko pozostaje skośne na minusie, co podkreśla wpływ zacieśnienia polityki monetarnej. To komplikuje w zwiększaniu inflacji, co utrudnia utrzymująca się presja podażowa, w tym trwająca wojna rosyjsko-ukraińska. W drugiej połowie 2022 roku przyjęliśmy bardziej ryzykowne aktywa, ponieważ wzrosły obawy przed recesją, nawet jeśli fundamenty korporacyjne pozostały ogólnie dobre. Akcje W szerokim ujęciu, globalne akcje wymagają trwałego wzrostu zysków, aby zrównoważyć dalszy spadek wycen. Oczekiwania dotyczące zysków pozostają podwyższone i są podatne na obniżenie oceny. Zacieśnianie polityki pieniężnej doprowadziło do wzrostu zmienności, co równoważy długoterminowe fundamenty akcji, które nadal są stosunkowo wspierające. Pozostajemy zwinni w naszych przekonaniach, ale nadal odzwierciedlają one rosnące powody do niepokoju w nieco defensywnym nastawieniu do globalnych akcji w stosunku do obligacji.
Obligacje Długoterminowe wyceny są w naszej ocenie uczciwe, oczekuje się dalszego zacieśniania polityki pieniężnej. Jednak spowalniający wzrost gospodarczy i zwiększona niepewność na świecie i wzrost niepewności na świecie równoważą ten pogląd. Spready obligacji korporacyjnych wzrosły w ubiegłym roku i w dużej mierze odzwierciedlają oczekiwany wzrost z obecnie niskich wskaźników niewypłacalności. Przesunęliśmy się w kierunku bardziej konstruktywne spojrzenie na obligacje na poziomie alokacji aktywów, przy znacznie wyższych rentownościach, co odzwierciedla zdyskontowane już tempo podwyżek stóp. Alternatywy Widzimy strukturalne atrakcje w naturalnie dywersyfikujących się alternatywach, takich jak aktywa prywatne. Ekspansja gospodarcza wspiera popyt na nieruchomości, a stopniowa po COVID normalizacja pracy i działalności znacząco zmniejszyła ryzyko dla tej klasy aktywów.
Korzyści, jakie mogą płynąć z towarów dzięki ograniczeniu podaży, są równoważone przez ryzyko wyższych stóp procentowych dla kredytów prywatnych. Ogólnie rzecz biorąc, utrzymujemy neutralny pogląd, zgodny z naszą długoterminową alokacją strukturalną. Gotówka Defensywne cechy gotówki są mniejsze w trudnym środowisku inflacyjnym. Krótkoterminowe rentowności amerykańskich bonów skarbowych odzwierciedlają obecnie wyższe stopy polityczne, ale duża płynność nadal wpływa na rentowność portfela. Środki pieniężne mogą być atrakcyjne jako środek dywersyfikacji oraz jako uzupełnienie potencjalnych atrakcji rynków aktywów o wyższym ryzyku.
Poziom ryzyka
Regiony akcji (ustawienia wahadła w odniesieniu do klasy aktywów akcji w ujęciu ogólnym) Stany Zjednoczone Ogólnie zdrowe bilanse amerykańskich konsumentów i przedsiębiorstw mogą pomóc temu rynkowi lepiej przetrwać globalne spowolnienie. Globalne spowolnienie. Perspektywy są bardziej zrównoważone, ponieważ marże zysku mogą pozostać pod presją w najbliższych kwartałach. W najbliższych kwartałach marże zysku mogą pozostać pod presją. Uwaga rynku akcji skupi się prawdopodobnie na tym, czy wyceny będą dalej spadać. W związku z oczekiwanymi podwyżkami stóp procentowych i rosnącymi obawami przed recesją, uwaga rynku akcji skupi się na tym, czy wyceny będą dalej spadać. Zbudowaliśmy bardziej zdecydowane bycze nastawienie, które odzwierciedla nasze stosunkowo konstruktywne spojrzenie na ten rynek. Wzrost gospodarczy w Kanadzie stoi pod znakiem zapytania z powodu wysokiej inflacji i agresywnej reakcji banku centralnego.
Jednak dalsze podwyżki stóp procentowych mogą wspierać kanadyjskie banki, choć producenci energii przestali być wsparciem dla rynku, nawet jeśli obawy związane z ESG (environmental, social and governance) ustępują. Umiarkowanie przekonaliśmy się, nawet przy utrzymujących się atrakcjach wyceny, i obecnie utrzymujemy neutralny pogląd na ten rynek. Europa z wyłączeniem Wielkiej Brytanii Europa musi zmierzyć się z utrudnieniami dla konsumentów i działalności gospodarczej, wynikającymi z podwyższonych cen energii oraz z uderzeniem w zaufanie z powodu konfliktu rosyjsko-ukraińskiego. Wyniki finansowe przedsiębiorstw mogą rozczarować, a geopolityka stanowi stałe zagrożenie dla regionalnych akcji. W związku z kontynuacją podwyżek stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny (EBC) utrzymujemy nasze bardziej zdecydowane niedźwiedzie stanowisko, aby odzwierciedlić ryzyko recesji wśród rosnących powodów do obaw dotyczących tego regionu. Wielka Brytania Perspektywy gospodarcze Wielkiej Brytanii pozostają szczególnie niepewne, co wynika ze słabości handlu i znacznej ekspozycji na europejskie dochody.
Niski udział technologii i znaczne zyski w walutach obcych równoważą atrakcje związane z wysoką stopą dywidendy. W sumie utrzymujemy neutralny pogląd na ten rynek, odzwierciedlając zachowujemy ostrożność w związku z utrzymującymi się trudnościami. Japonia wydaje się dobrze przygotowana do czerpania korzyści z cyklicznego odbicia gospodarczego, z wrażliwości na ponowne otwarcie Chin oraz z globalnych wydatków kapitałowych. Wrażliwość na ponowne otwarcie Chin oraz globalne wydatki kapitałowe. Zyski przedsiębiorstw silnie rosną, a wyceny akcji szczególnie na bazie ceny do wartości księgowej, pozostają naszym zdaniem atrakcyjne w stosunku do innych rynków. W ostatnich miesiącach nieznacznie zwiększyliśmy nasze bardziej konstruktywne spojrzenie na ten rynek.
Region Pacyfiku z wyłączeniem Japonii Wyższe ceny surowców wspierają ogólnie ten region. Pozostaje on jednak wrażliwy ze względu na napięcia w relacjach z Chinami w szerszym ujęciu. Silna inflacja w Australii i wyższe stopy procentowe mogą mieć wpływ na konsumentów. Ostatnio obniżyliśmy nasz poziom przekonania i obecnie utrzymujemy neutralne nastawienie do tych rynków, nawet jeśli jesteśmy mniej ostrożni w stosunku do Hongkongu i Singapuru, które odzwierciedlają wyceny, które uważamy za nieco wspierające.
Kraje wschodzące ex Chiny
Silniejszy długoterminowy wzrost jest równoważony przez ryzyko idiosynkratyczne rynków wschodzących i ekspozycję na spowolnienie popytu ze strony konsumentów z rynków rozwiniętych. Lokalna presja inflacyjna, zwłaszcza w krajach importujących żywność, może spowodować, że banki centralne będą musiały nadal podnosić stopy procentowe. Perspektywy poprawy sytuacji walutowej na rynkach wschodzących są niewystarczające, aby w pełni zrównoważyć te inne czynniki, w związku z czym utrzymujemy umiarkowaną ostrożność na te rynki.
Chiny Gospodarka Chin spowolniła, na co nałożyła się słabość rynku nieruchomości, ale doprowadziło to do ułatwienia polityki gospodarczej. Spory handlowe pozostają nierozwiązane w dłuższej perspektywie i są symptomem szerszych napięć w związku z utrzymującym się podwyższonym napięciem geopolitycznym. W miarę zmniejszania się pozostałych obaw związanych z COVID-19, perspektywy wzrostu powinny się poprawić, ale obawy związane z regulacjami, które zdominowały nastroje rynkowe, powoli wygasają.
Utrzymujemy neutralny pogląd, ponieważ atrakcje związane z wyceną są niewystarczającą rekompensatą dla tego ryzyka. Sektory o stałym dochodzie (ustawienia wahadła w stosunku do klasy aktywów o stałym dochodzie w ujęciu ogólnym) US Treasuries Fed nadal podkreśla bardziej jastrzębią reakcję na inflację i może wywołać kolejne okresy zmienności na amerykańskich obligacjach skarbowych. Jednakże, rentowność uległa znacznej rewaloryzacji, aby odzwierciedlić przesunięcie stóp procentowych. W związku z tym, że wzrost gospodarczy spowalnia, spodziewamy się niższych rentowności za rok. Po zwiększeniu w ostatnich miesiącach wrażliwości na stopy procentowe w ostatnich miesiącach, złagodziliśmy nasz optymistyczny pogląd na temat amerykańskich obligacji rządowych, w porównaniu z innymi rynkami rozwiniętymi, w miarę spadku rentowności.
Powiązane z inflacją
Obligacje
Poziom inflacji dyskontowany w papierach wartościowych powiązanych z inflacją zmniejszył się z wysokiego poziomu w 2022 roku. Uważamy, że oczekiwania te rzetelnie odzwierciedlają przewidywaną inflację w dłuższym okresie, nawet jeśli obecnie realizowana inflacja prawdopodobnie pozostanie przez pewien czas na wysokim poziomie. Utrzymujemy neutralny pogląd na aktywa, które korzystają bezpośrednio z rosnących cen, takie jak obligacje powiązane z inflacją, ponieważ zacieśnianie polityki zmniejsza wartość ich potencjalnej roli w ograniczaniu ryzyka w portfelu.
