#Prognoza 1Q24 – odbicie wolumenów i powrót do dodatniego wyniku operacyjnego. Podtrzymujemy nasze pierwotne założenia na 1Q24 dotyczące wolumenów (zakładaliśmy > 10 tys. ton sprzedanych profili miesięcznie) i szacujemy, że wolumen sprzedaży wyniesie ok. 34,5 tys. ton. Ceny HDGC w Europie w 1Q24 wyniosły średnio ok. 830 EUR/t, co stanowi wzrost o 75 EUR względem 4Q23, zwracamy jednak uwagę że peak cenowy został osiągnięty na przełomie stycznia/lutego (860 EUR/t) i obecne ceny są o ok. 90 EUR/t niższe (770 EUR/t), co może mieć pewien wpływ na marże w 2Q24. Spadek cen stali jest naszym zdaniem związany z przeceną ceny rudy żelaza, węgla koksowego oraz niższymi kosztami gazu, który wykorzystywany jest na etapie walcowniczym. W celu optymalizacji koszów zakupu, Spółka w br. w większym stopniu korzysta z importu z Chin, które oferują stal HGDC w korzystniejszych cenach nawet po uwzględnieniu kosztów transportu. Produkcja okien PVC, które są główna branża dla MFO, wzrosła w okresie sty-lut’24 o 5% r/r wg danych GUS. Czołowi polscy producenci Eko-Okna, Drutex realizują obecnie rekordowe programy inwestycyjne, które powinny przełożyć się na wzrost zapotrzebowania na profile okienne w 2H24 i w kolejnym roku.
#Outlook. Zakładamy, że wolumeny w 2Q24 będą zbliżone do 1Q24 (34,5 tys. ton), natomiast w 2H24 spodziewamy się wzrostu wolumenów o 6% vs 1H24 pomimo iż jest historycznie 2H bywa dla branży niższym sezonem (okres wakacyjny, efekt grudnia). Oczekiwany przez nas wzrost wolumenów jest natomiast efektem zakładanego odbicia poziomu inwestycji w gospodarkach europejskich na skutek uruchomieni funduszy unijnych (KPO – termomodernizacja budownictwa, programy krajowe), odbudowy stłumionego popytu inwestycyjnego wśród firm i konsumentów oraz związanego z tym większego poziomu zatowarowania po stronie klientów, którzy odkładają w czasie moment uzupełnienia magazynów z uwagi na brak widocznych obecnie oznak poprawy po stronie ostatecznych odbiorców. Z uwagi na wysokie nakłady inwestycyjne związane z budową zakładu w Sochaczewie (+105 tys. ton stali rocznie do 280 tys. ton, capex 130mln PLN) nie zakładamy wypłaty dywidendy w latach 2024-2025.
#Rynek stali. Z uwagi na niskie ceny stali, słaby popyt i rosnący eksport stali z Chin (w 2023r Chiny wyeksportowały 90mln ton stali tj. +36% r/r, co jest drugim najwyższym wynikiem w historii, natomiast w okresie sty-mar’24 eksport wyniósł 25.8mln ton tj. +30,7% r/r), europejskie hutnictwo podejmuje decyzje o wygaszaniu produkcji hutniczej (Thyssenkrupp zapowiedział zmniejszenie produkcji Niemczech o 20%). Dodatkowo europejska branża motoryzacyjna, główny konsument stali płaskiej, mierzy się z rosnąca konkurencja producentów chińskich, których pojazdy osobowe, w tym EV, oferowane są w Europie po dużo niższych cenach niż oferta rodzimych producentów.
#Wycena. Podnosimy naszą cenę docelową do 49,3 PLN/akcję (poprzednio 45,4 PLN/akcję). Wzrost wyceny wynika z uwzględnienia 39mln PLN aktywa podatkowego związanego z inwestycją w Sochaczewie (5,9 PLN/akcję). Prognozę zysku netto w latach 2024-2026 obniżamy o 11% (obniżenie prognozy jedynie dla 2024r).
Zobacz także: Eksplozja notowań spółek z GPW z kluczowego sektora. Słowa ministry paliwem do wzrostów
