Zgodnie ze wstępnym szacunkiem inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w październiku do 6,8% r/r wobec 5,9% we wrześniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (6,4%) oraz naszej prognozy (6,5%). GUS opublikował częściowe dane nt. struktury inflacji zawierające informacje o tempie wzrostu cen w kategoriach „żywność i napoje bezalkoholowe”, „nośniki energii” oraz „paliwa”.
W kierunku wzrostu inflacji oddziaływało zwiększenie dynamiki żywności i napojów bezalkoholowych (4,9% r/r w październiku wobec 4,4% we wrześniu), nośników energii (10,2% wobec 7,3%), paliw (33,9% wobec 28,6%), a także inflacji bazowej, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się w październiku do 4,6% r/r wobec 4,2% we wrześniu. Październikowe dane stanowią ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą inflacja CPI w Polsce zwiększy się w 2021 r. do 4,9% r/r wobec 3,4% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie do 5,5%.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z amerykańskiej gospodarki
Zgodnie z pierwszym szacunkiem sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu amerykańskiego PKB w III kw. zmniejszyło się do 2,0% wobec 6,7% w II kw., kształtując się poniżej oczekiwań rynku (2,7%). Niższe tempo wzrostu PKB wynikało z obniżenia wkładów konsumpcji prywatnej (1,08 pp. w III kw. wobec 7,92 pp. w II kw.), eksportu netto (-1,14 pp. wobec -0,18 pp.) oraz inwestycji (-0,14 pp. wobec 0,61 pp.), podczas gdy przeciwny wpływ miały wyższe wkłady zapasów (2,07 pp. wobec -1,26 pp.) oraz wydatków rządowych (0,14 pp. -0,36 pp.). Tym samym głównym źródłem wzrostu gospodarczego w USA w III kw. były zapasy podczas gdy w II kw. była to konsumpcja prywatna. Taka struktura wzrostu gospodarczego odzwierciedla odbudowę zapasów, a także efekt wysokiej bazy w przypadku konsumpcji prywatnej związany z realizacją odłożonego popytu w II kw. dodatkowo wzmocnionego przez wypłatę środków w ramach pakietu Bidena. W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały także dane nt. inflacji PCE, która zwiększyła się we wrześniu do 4,4% r/r wobec 4,2% w sierpniu, co było efektem wyższej dynamiki cen żywności oraz nośników energii. Jednocześnie inflacja bazowa PCE nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu do sierpnia i wyniosła 3,6% r/r. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wstępne dane nt. zamówień na dobra trwałe, które zmniejszyły się we wrześniu o 0,4% m/m wobec wzrostu o 1,3% w sierpniu (rewizja w dół z 1,8%), kształtując się powyżej oczekiwań rynku (- 1,0%). Bez uwzględnienia środków transportu miesięczna dynamika zamówień na dobra trwałe zwiększyła się we wrześniu do 0,4% wobec 0,3% w sierpniu.
Tym samym wielkość zamówień na dobra trwałe w USA była we wrześniu już o 13,2% wyższa niż w lutym 2020 r., czyli ostatnim miesiącu bez silnego wpływu pandemii na zamówienia. Z kolei wielkość zamówień na cywilne dobra kapitałowe z wyłączeniem zamówień na samoloty była w we wrześniu już o 19,8% wyższa niż w lutym 2020 r., co wskazuje na perspektywę kontynuacji ożywienia inwestycji w USA w kolejnych miesiącach. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane z amerykańskiego rynku pracy. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych zmniejszyła się do 281 tys. wobec 291 tys. dwa tygodnie temu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (291 tys.). Z kolei liczba kontynuowanych wniosków obniżyła się do 2,2 mln wobec 2,5 mln. Bezpośrednio przed wybuchem pandemii liczba kontynuowanych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wynosiła 1,7 mln. Dane wskazują tym samym, że sytuacja na amerykańskim rynku pracy stopniowo poprawia się i znajduje się on coraz bliżej równowagi.
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały również dane nt. sprzedaży nowych domów (800 tys. we wrześniu wobec 740 tys. w sierpniu), które wskazały na utrzymującą się wysoką aktywność na amerykańskim rynku nieruchomości. Nieznaczną poprawę nastrojów gospodarstw domowych zasygnalizował indeks Conference Board, który zwiększył się w październiku do 113,8 pkt. wobec 109,8 pkt. we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (108,9 pkt.). Jego wzrost wynikał z wyższych wartości jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji jak i oczekiwań. Na lekkie pogorszenie nastrojów konsumenckich wskazał natomiast finalny indeks Uniwersytetu Michigan, który zmniejszył się w październiku do 71,7 pkt. wobec 72,8 pkt. we wrześniu i 71,4 pkt. we wstępnym szacunku. Spadek indeksu wynikał ze zmniejszenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji, jak i oczekiwań.
Czynnikami ograniczającymi poprawę nastrojów gospodarstw domowych w USA są wysoka inflacja oraz słabnący efekt wypłat środków w ramach pakietu fiskalnego Bidena. Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią ryzyko w dół dla naszego scenariusza, zgodnie z którym w całym 2021 r. amerykański PKB zwiększy się o 6,1% wobec spadku o 3,5% w 2020 r., a w 2022 r. wzrośnie o 4,0%.
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami stopy procentowe EBC zostały utrzymane na niezmienionym poziomie (stopa depozytowa wynosi -0,50%). EBC powtórzył zapowiedź, że będzie kontynuował skup aktywów w ramach nadzwyczajnego programu zakupów w czasie pandemii PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) utrzymując jednocześnie jego docelową skalę (1850 mld EUR) i horyzont (co najmniej do marca 2022 r.). W komunikacie podtrzymana została zapowiedź kontynuacji programu skupu aktywów APP (Asset Purchase Programme) na kwotę 20 mld EUR miesięcznie, tak długo jak będzie to konieczne do wzmocnienia łagodzącego oddziaływania podstawowych stóp procentowych EBC. Powtórzona została również deklaracja, że program zakończy się na krótko przed tym, jak EBC zacznie podnosić stopy procentowe.
Jednocześnie utrzymane zostały parametry programów TLTRO (targeted longer-term refinancing operations)
Podczas konferencji prasowej po posiedzeniu prezes EBC Ch. Lagarde zwróciła uwagę, że obserwowany obecnie wzrost inflacji wynika przede wszystkim z wyższych cen nośników energii, barier podażowych oraz efektów statystycznych związanych z zakończeniem obniżki VAT w Niemczech, stąd ma on charakter przejściowy. Ch. Lagarde przestrzegła inwestorów, aby nie formułowali oczekiwań dotyczących przyszłej polityki pieniężnej EBC w oparciu o działania innych banków centralnych. Gołębi wydźwięk wypowiedzi Ch. Lagarde miał na celu obniżenie oczekiwań na podwyżki stóp procentowych w strefie euro, niemniej nie udało jej się osiągnąć tego efektu.
Wypowiedzi Ch. Lagarde stanowią wsparcie dla naszego scenariusza,
zgodnie z którym pierwsza podwyżka stóp procentowych w strefie euro nastąpi dopiero w 2026 r. Oczekujemy, że w grudniu br. EBC zwiększy docelową skalę programu PEPP o 150 mld EUR do 2000 mld EUR oraz wydłuży jego horyzont czasowy do grudnia 2022 r., co umożliwi łagodne wygaszenie programu. Ponadto w naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że EBC w styczniu 2022 r. zwiększy miesięczną skalę skupu aktywów APP o 10 mld EUR do 30 mld EUR i zostanie ona utrzymana do końca funkcjonowania programu (uważamy, że pogram potrwa do grudnia 2025 r.). Zakładane przez nas złagodzenie polityki pieniężnej w strefie euro wynika z tego, że podzielamy pogląd Ch. Lagarde, zgodnie z którym obserwowany obecnie wzrost inflacji jest przejściowy. W naszym scenariuszu bazowym oczekujemy również stopniowego podnoszenia oprocentowania pożyczek udzielanych bankom przez EBC w ramach programu TLTRO.
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem inflacja w strefie euro zwiększyła się w październiku do 4,1% r/r wobec 3,4% we wrześniu, kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (3,7%) i poniżej naszej prognozy (3,9%). Wzrost inflacji wynikał z wyższej dynamiki cen nośników energii oraz usług. Inflacja bazowa zwiększyła się w październiku do 2,1% r/r wobec 1,9% we wrześniu, co jest jej najwyższym poziomem od grudnia 2002 r. Dane stanowią ryzyko w górę dla naszego scenariusza, zgodnie z którym inflacja w listopadzie osiągnie swoje maksimum lokalne na poziomie 4,4% r/r, a w całym 2021 r. wyniesie 2,5% r/r wobec 0,3% w 2020 r.
W ubiegłym tygodniu opublikowany został wstępny szacunek PKB w strefie euro
Kwartalna dynamika PKB w obszarze wspólnej waluty nie zmieniła się w III kw. w porównaniu do II kw. i wyniosła 2,2% (3,7% r/r w III kw. wobec 14,3% w II kw.), kształtując się powyżej oczekiwań rynku (odpowiednio 1,9% kw/kw i 3,5% r/r) i lekko poniżej naszej prognozy (2,3% kw/kw). Wzrost kwartalnej dynamiki PKB został odnotowany m.in. w Niemczech (1,8% wobec 1,6%), we Francji (3,0% wobec 1,3%) i Hiszpanii (2,0% wobec 1,1%), podczas gdy obniżyła się ona we Włoszech (2,6% wobec 2,7%). Kolejny szacunek PKB w strefie euro poznamy 16 listopada. Prognozujemy, że PKB w strefie euro zwiększy się w 2021 r. o 5,4% r/r wobec spadku o 6,4% w 2020 r., w 2022 r. wzrośnie o 4,4%.
Indeks Ifo obrazujący nastroje niemieckich przedsiębiorców reprezentujących przetwórstwo, budownictwo, handel i usługi zmniejszył się w październiku do 97,7 pkt. wobec 98,9 pkt. w sierpniu, kształtując się nieznacznie poniżej oczekiwań rynku (97,8 pkt.). Spadek indeksu wynikał ze zmniejszenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji jak i oczekiwań. W ujęciu sektorowym pogorszenie koniunktury odnotowano w handlu, przetwórstwie i usługach, podczas gdy sytuacja w budownictwie poprawiła się. Prognozujemy, że PKB w Niemczech wzrośnie w 2021 r. o 4,3% wobec spadku o 4,6% w 2020 r.
Agencja Moody’s nie opublikowała w ubiegłym tygodniu nowego raportu w sprawie ratingu Polski, utrzymując tym samym długookresowy rating na poziomie A2 z perspektywą stabilną. Stabilizacja ratingu jest neutralna dla kursu złotego i rentowności obligacji.
