W świetle zmieniających się oczekiwań dotyczących ścieżki stóp procentowych i inflacji w tym roku, rozmowa o tym, czy warto pozostać w gotówce, jest dziś jeszcze bardziej istotna dla inwestorów. W naszej najnowszej dyskusji panelowej „Pomysły inwestycyjne” poprosiłem dwóch naszych zarządzających portfelami, Juliena Scholnicka, zarządzającego portfelem w Western Asset Management, oraz Joanne Driscoll, zarządzającą portfelem i szefową krótkoterminowych rynków płynnych w Putnam Investments, o wypowiedzenie się na temat makroekonomii, odłożenia części gotówki ze stołu oraz różnorodności możliwości w ramach instrumentów o stałym dochodzie. Poniżej przedstawiamy kilka wniosków z naszej rozmowy.
Inflacja wygląda w tym roku na „bardziej stabilną”. Inflacja nie spadła tak szybko, jak przewidywał rynek - i amerykańska Rezerwa Federalna (Fed) - co doprowadziło do ponownej kalibracji oczekiwań dotyczących stóp procentowych. Joanne widzi jedną obniżkę stóp procentowych w tym roku, prawdopodobnie w grudniu, podczas gdy Julien uważa, że mogą nastąpić dwie, jeśli inflacja będzie nadal spadać, a Fed zyska większe zaufanie do trajektorii inflacji. Tak czy inaczej, wygląda na to, że Jak ostatni odcinek, aby przywrócić inflację do celu Fed na poziomie 2%, będzie trudniejszy. Trudno jest „cofnąć” niektóre wzrosty cen, takie jak płace i ceny żywności.
Zmiany regulacyjne stwarzają możliwości na krótkim końcu. Zaostrzone amerykańskie przepisy dotyczące uniwersum inwestycyjnego funduszy rynku pieniężnego wpłyną na ich płynność i wymogi sprawozdawcze, co prawdopodobnie ograniczy również ich wyniki. Stwarza to więcej możliwości inwestowania w krótkoterminowe (poniżej trzech lat) strategie o stałym dochodzie zamiast funduszy rynku pieniężnego. Porównanie produktów o krótkim terminie zapadalności z innymi częściami rynku instrumentów o stałym dochodzie w ujęciu historycznym (takimi jak długoterminowe papiery korporacyjne) stanowi przekonujący argument, oferując naszym zdaniem atrakcyjne zwroty przy mniejszym ryzyku, nawet jako stałe miejsce w portfelu. Biorąc pod uwagę, jak wąskie są spready w różnych sektorach, jest to kolejny powód, aby być krótszym na krzywej i wyższej jakości, aby ograniczyć czas trwania/wrażliwość na stopy procentowe.
Wyceny instrumentów o stałym dochodzie stwarzają możliwości. Przez wiele lat możliwości generowania zysków z instrumentów o stałym dochodzie ograniczały się do mniej płynnych sektorów o niższej jakości. Obecnie, płynne części rynku o wyższej jakości wyglądają dla nas atrakcyjnie - w tym agencyjne kredyty hipoteczne i kredyty o ratingu inwestycyjnym. Podczas gdy gotówka może dziś wyglądać atrakcyjnie, inwestor będzie musiał zmierzyć się z ryzykiem reinwestycji, gdy Fed zacznie obniżać stopy procentowe, więc blokowanie dłuższych terminów zapadalności ma teraz sens. Rzadko zdarza się, by gotówka osiągała lepsze wyniki niż inne aktywa. Paneliści dostrzegli możliwości w wielu obszarach w ramach instrumentów o stałym dochodzie, w tym na rynkach wschodzących i w amerykańskich obligacjach komunalnych. Strukturalna alokacja w papiery komercyjne może zwiększyć płynność i elastyczność, a obracanie się między papierami wartościowymi o zmiennym i stałym oprocentowaniu może również pomóc w zarządzaniu czasem trwania i uwzględnieniu własnego poglądu na stopy procentowe i Fed.
Dywersyfikacja w ramach instrumentów o stałym dochodzie ma sens. W 2021 r., 2022 r. i w pierwszej połowie 2023 r. korelacje między wolnymi od ryzyka amerykańskimi obligacjami skarbowymi a produktami o wyższym spreadzie beta, a także rynkami akcji uległy załamaniu. Później, w 2023 r. i w 2024 r., ujemne korelacje ponownie się nasiliły, biorąc pod uwagę niektóre wydarzenia stresowe i obawy o wzrost gospodarczy. W okresach, w których inflacja spada poniżej 3%, występuje ujemna korelacja, więc jeśli inflacja będzie nadal zmierzać w kierunku celu Fed, uważamy, że ujemna korelacja powinna się utrzymać. Dywersyfikacja w całym spektrum terminów zapadalności może ograniczyć pewne idiosynkratyczne kwestie w obecnym środowisku.
Zbliżające się wybory w Stanach Zjednoczonych wywołują pewną niepewność. Kwestie fiskalne stojące przed Stanami Zjednoczonymi, takie jak wysokie zadłużenie, będą prawdopodobnie centralnym punktem przed wyborami i później. Polityka handlowa i cła również będą miały wpływ na rynki. Cięcia podatkowe poprzedniej administracji (Trumpa) mogą, ale nie muszą zostać przedłużone, co może mieć wpływ na wydatki konsumenckie. Trudno jest pozycjonować się przed wyborami w USA lub innymi, które odbędą się w tym roku na całym świecie, ale Uważamy, że sensowne jest przyjęcie bardziej defensywnej postawy wobec amerykańskich obligacji skarbowych i być może rotacja bardziej ryzykownych aktywów do sektorów instrumentów o stałym dochodzie wyższej jakości. Mogą także wystąpić egzogeniczne wstrząsy związane z wydarzeniami geopolitycznymi, spowolnieniem wzrostu w Chinach lub innymi kryzysami, które ponownie wzmocnią ostrożność dywersyfikacji.
Nasz wniosek z tej rozmowy? Z pewnością nadszedł czas, aby rozważyć wycofanie się z gotówki - a w ramach instrumentów o stałym dochodzie jest wiele miejsc, w których można to zrobić.
