Za nami wstępne dane o inflacji (tym razem obyło się bez zaskoczeń i inflacja wzrosła z 17,2% r/r do 17,9% r/r). W tym miesiącu w świecie danych najważniejszy będzie odczyt PKB za III kw. Spodziewamy się relatywnie dobrego wyniku, ale kolejne kwartały już tak dobre nie będą. Jeśli chodzi o stopy procentowe, naszym zdaniem Rada zatrzymała się i będzie w tym zatrzymaniu trwać.
Data |
Publikacja |
Okres |
mBank |
Rynek |
Poprzednio |
Komentarz |
02.11 |
PMI (pkt.) |
paź |
41,5 |
42,6 |
43 |
Prognozowane zmiany PMI w zakresie 1-2pkt. niewiele już znaczą. Ważniejszy jest ogólny obraz - indeks utrzymuje się w okolicach 40 pkt., co jest spójne z oczekiwaniami firm dot. spowolnienia. Tak długo, jak PMI nie tąpnie znacząco (lub istotnie nie podskoczy) trudno przywiązywać do tych ruchów większą wagę. |
~04.1125.11 |
Stopa bezrobocia (%) |
paź |
5,2 |
5,1 |
5,1 |
Wzrosty stopy bezrobocia muszą się w końcu zacząć. |
14.11 |
Saldo obrotów bieżących (mln EUR) |
wrz |
-3340 |
-2929 |
-3967 |
Eksport: 23,9% r/r.Import 30,6% r/r. |
15.11 |
Inflacja (% r/r) |
paź |
18,1 |
17,9 |
17,2 |
Niespodzianki nie było (przynajmniej jeśli chodzi o konsensus prognoz). Inflacja wg odczytu flash wyniosła 17,9% r/r. |
15.1130.11 |
PKB (% r/r) |
3Q |
3,2 |
3,0 |
Ciąg dalszy hamowania. Konsumpcja: 2,5% r/r (zakładamy, że część pójdzie w eksport). Inwestycje: 4,5% r/r. Czarnym koniec są zapasy. Jeśli rozpoczął się już proces ich likwidacji, liczby będą wyższe. Drugi czarny koń to rewizje GUS. Wiemy, że strzelamy do ruchomej tarczy.5,1 | |
22.11 |
Zatrudnienie (% r/r) |
paź |
2,3 |
2,2 |
2,3 |
Zatrudnienie pozostaje na razie odporne na zawirowania w sferze realnej (też dlatego, że na razie dużo więcej pesymizmu widać w prognozach niż w twardych danych). W ujęciu m/m to nawet lekki wzrost (+5 tys. etatów). |
22.11 |
Płace (% r/r) |
paź |
14,1 |
14,2 |
14,5 |
W zeszłym miesiącu wzrosty wynagrodzenia rozlały się szeroko po kategoriach. Spodziewamy się kontynuacji, stąd relatywnie wysoki wynik płac. |
22.11 |
Produkcja przemysłowa (% r/r) |
paź |
8,2 |
8,1 |
9,8 |
Spowolnienie produkcji przemysłowej jest powolne. Strumień produkcji zwalnia ledwo co, bardziej intensywnego ruchu spodziewamy się w kolejnych miesiącach. |
22.11 |
PPI (% r/r) |
paź |
22,7 |
23,5 |
24,6 |
Ceny bazowe w ostatnich dwóch miesiącach zaskoczyły wyraźnie w dół względem modeli. Cała reszta to efekt zmian cen ropy naftowej. Korekta na rynku energii trwa, więc może być solidne opadanie. |
23.11 |
Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) |
paź |
1,3 |
0,9 |
0,3 |
Ciąg dalszy zygzakowatego ruchu w dół (tym razem nawet lekko w górę). |
23.11 |
Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) |
paź |
1,7 |
3,2 |
4,1 |
Historia pozostaje niezmienna. Wysoka inflacja oddziałuje na realną sprzedaż. Pozytywny wpływ 14. emerytury już raczej wygasł. |
24.11 |
Podaż pieniądza M3 (% r/r) |
paź |
7,2 |
7,5 |
7,7 |
Istnieją powody, aby sądzić, że agregaty kredytowe zwalniają. Idziemy w kierunku niższych wzrostów, a ostatnie zawirowania to po prostu szum. |
Nadchodzące posiedzenie RPP (9 listopada) obarczone jest dużą niepewnością. My podtrzymujemy naszą prognozę, że Rada zakończyła już cykl podwyżek i po październikowym pozostawieniu stóp procentowych bez zmian, również listopad przyniesie niezmienione stopy procentowe.
W swoich wypowiedziach członkowie Rady wskazują na to, że decydująca (jeśli chodzi o nadchodzącą decyzję) ma być projekcja inflacyjna. Przy czym nastroje w gronie RPP sugerują, że raczej nie są rozważane ruchy silniejsze niż 25pb. W naszej ocenie, projekcja nie powinna pokazać scenariusza istotnie odbiegającego od tego, który Rada znała w październiku, gdy zdecydowała się na brak podwyżek. Jeśli wówczas nie zdecydowała się na kontynuację zacieśnienia, to dlaczego miałaby się zdecydować w listopadzie? Jeśli projekcja pokaże znaczące odchylenie od celu w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej, to podwyżka o 25pb niewiele zmieni w zakresie wpływu na inflację i zmienne realne (tu przydałoby się silniejsze zacieśnienie, do którego trudno zebrać dziś większość w gronie RPP). Lekkie odchylenie od celu i cyzelowana podwyżka (po 25pb) byłaby dla nas na tyle niezrozumiała, że patrząc na niepewność projekcji w tak długim horyzoncie, tak mała skala ruchu przestaje mieć znaczenie. Do tego mogłaby ona być komunikacyjnym wyzwaniem (jak wytłumaczyć pauzę, małą podwyżkę, a potem znów pauzę?). To skłania nas do pozostawienia prognozy stopy referencyjnej RPP bez zmian. Warto jednak pamiętać o wspomnianych ryzykach (głównie: możliwości ruchu o 25pb w górę).