Światowa gospodarka rośnie w 4q21 szybciej niż kwartał wcześniej. Poprawę koniunktury widać w większości gosp. rozwijających się, w USA i w części Europy Zachodniej. Jednym z wyjątków są Niemcy, gdzie ograniczenia podażowe i rosnące koszty (w tym szok energetyczny) ciążą na wynikach przetwórstwa i usług. W większości gospodarek narasta presja inflacyjna, prowadząc do rozpoczęcia normalizacji polityki pieniężnej. Działania w przeciwnym kierunku podejmują Chiny. PBoC poluzował politykę pieniężną, walcząc ze spowolnieniem wzrostu PKB i ryzykiem załamania na lokalnym rynku nieruchomości.
Prognoza średnioterminowa
Najbliższe miesiące będą stały pod znakiem wzrostu inflacji i reakcji banków centralnych. Inflacja CPI w USA jest najwyższa od blisko 40 lat. Zakładamy, że w trakcie 2022 presja inflacyjna nieco osłabnie (m.in. za sprawą poprawy sytuacji w łańcuchach dostaw i wyczerpywania się nadmiarowych oszczędności), ale inflacja pozostanie powyżej celu (przyczyni się do tego m.in. wzrost czynszów, napięta sytuacja na rynku pracy, gdzie pandemia obniżyła liczbę aktywów zawodowo o ponad 2,5 mln osób, oraz stymulacja fiskalna).
FOMC jest zmuszony zacieśniać politykę pieniężną - w marcu zakończy tapering, a później w trakcie 2022 zdecyduje się wg nas na 3 podwyżki stóp procentowych. W strefie euro inflacja (HICP) też jest najwyższa od 30 lat, ale w przeciwieństwie do USA inflacja bazowa pozostaje relatywnie niska, co wspiera opinię EBC o jej przejściowym charakterze. Sytuacja pandemiczna i gospodarcza jest nadal niepewna, co rodzi oczekiwania na przedłużanie stymulacji monetarnej. W 1q22 EBC zakończy PEPP. Chociaż połączy to z czasowym rozszerzeniem skupu w ramach APP, to skala zakupów netto spadnie. W Europie także nastąpi więc swoisty tapering. Podwyżki stóp w strefie euro to jednak wg nas wciąż odległa przyszłość (po 2022).
Niemniej, wzrost oczekiwań inflacyjnych oraz uruchomienie NGEU, które wesprze wzrost PKB, oznaczają, że po raz pierwszy od dawna można ich oczekiwać w perspektywie krótszej niż 2-3 lata. Dużo pod tym względem będzie zależało od popytu z Chin, gdzie gospodarka spowalnia podążając za słabnącym sektorem nieruchomości. W tej sytuacji PBOC używa sprawdzonych instrumentów - wspiera akcję kredytową. W perspektywie 2h22 powinno to ponownie wzmocnić wzrost gospodarczy. Silniejszy chiński popyt pomoże w szczególności Niemcom, gdzie (przy potencjalnie luźniejszej polityce fiskalnej koalicji SPD-Zieloni-FDP) może to odwrócić trend spadkowy dynamiki PKB.
Źródła niepewności dla prognozy
Głównymi źródłami niepewności są: (1) przebieg pandemii, (2) natężenie ograniczeń podażowych, (3) skala luzowania w Chinach.
***Materiał pochodzi z raportu PKO BP:Kwartalnik Ekonomiczny, Analizy Makroekonomiczne, którego pełną zawartość możesz zobaczyć i pobrać klikając w poniższy przycisk
