finanse Medicalgorithmics

Pomimo tego, że pod koniec 2021 r. spółka wyemitowała 0,65 mln nowych akcji i pozyskała 11,7 mln zł, spółka ogłosiła, że kwota ta jest niewystarczająca i obecnie szacuje swoje potrzeby płynnościowe na kontynuację strategii w 2022 r. na 3,0-5,0 mln USD. W celu pozyskania tych kapitałów spółka rozważała poszukiwanie: nowego inwestora dla grupy, dodatkowego finansowania dłużnego oraz sprzedaży Medi-Lynx.

Ostatecznie jednak spółka zdecydowała się na emisję nowych akcji, co naszym zdaniem oznacza, że wszystkie inne opcje były zbyt ryzykowne dla potencjalnych inwestorów. W projekcie uchwały Spółka poinformowała, że planuje wyemitować nowe akcje w ilości nie mniejszej niż 1 i nie większej niż 346 721 akcji. Cena minimalna została ustalona na 18 zł za akcję, co powinno pozwolić na pozyskanie 6,24 mln zł (czyli 1,5 mln USD). NWZ nie zatwierdziło jednak ostatecznie emisji akcji. Teraz naszym zdaniem spółka powinna znaleźć nowego inwestora lub znaleźć nowe finansowanie dłużne w celu zaspokojenia potrzeb płynnościowych i na potrzeby naszego raportu założyliśmy, że spółka znajdzie nowe finansowanie dłużne.

Jeżeli założymy, że firma nie wprowadzi procesu cięcia kosztów, poziom wniosków od ubezpieczycieli będzie płaski r/r, a bezpieczny poziom gotówki w bilansie spółki założymy na poziomie 2 mln USD, to w 2022 roku potrzeby płynnościowe spółki oszacowalibyśmy na 3,4 mln USD. Zakładając jednak, że wolumeny wysokomarżowych roszczeń wzrosną o 12% r/r, spółka będzie musiała pozyskać „tylko” 1,8 mln USD długu.

Po spadku wniosków od ubezpieczycieli w 2020 r. o 6% r/r, w 2021 r. spółce udało się poprawić liczbę wniosków o 1% r/r oraz znacząco poprawiła się ich struktura. Liczba wysokomarżowych wniosków CT, Event i Extended Holter w 2021 r. wyniosła 59,1 tys. (+18% r/r), natomiast liczba wniosków nisko marżowych spadła do 24,1 tys. (-25% r/r). Zakładamy, że w najbliższych latach firmie uda się jeszcze poprawić te wolumeny. W 2022/23e szacujemy, że liczba wniosków osiągnie poziom 87,9/92,8 tys. (+6%/+6% r/r), przy rosnącym udziale wniosków wysokomarżowych do 66,2/72,9 tys. Rosnąca liczba wysokomarżowych wniosków w połączeniu z korzystnymi kursami walutowymi skłania nas do szacunków EBITDA w 2022/23e na poziomie -1,2/7,8 mln PLN.

Podkreślamy, że inwestycja w akcje spółki niesie ze sobą bardzo duże ryzyko związane z pozycją bilansową. Jednak biorąc pod uwagę rosnącą liczbę roszczeń i jej poprawiającą się strukturę uważamy, że spółka powinna być w stanie uniknąć niewypłacalności i osiągnąć próg rentowności FCF w 2024e, ale najpierw musi znaleźć nowe finansowanie dłużne. W oparciu o takie założenia wyceniamy akcje spółki na 12,8 zł/akcję z potencjalnym spadkiem na poziomie 13%

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW