Kwestie fiskalne będą zatem widoczne w przyszłorocznej sytuacji na krajowym rynku długu. W efekcie oczekujemy utrzymania wystromienia krzywej, które uwidoczniło się w ostatnich tygodniach.
Tym bardziej, iż krótkoterminowym, dodatkowym hamulcem ograniczającym zniżkę dochodowości polskiej 10- latki, będzie sytuacja na rynkach bazowych. Mimo, iż nie oczekujemy kolejnych podwyżek stóp procentowych w strefie euro ani Stanach Zjednoczonych, to perspektywa pierwszych cięć pozostaje dość odległa (połowa 2024 roku). W rezultacie zarówno dochodowość Bunda, jak i Treasuries będzie utrzymywała się na historycznie wysokich poziomach.
Zobacz także: Złoty deklasuje tę walutę! Konflikt zbrojny w tle
Podsumowując jedynie kosmetycznie modyfikujemy naszą prognozę z poprzedniego raportu, gdy zakładaliśmy, iż na koniec 2023 roku rentowność 10-latki spadnie do poziomu 5,60% (obecnie 5,70%). Jednocześnie widzimy ryzyko wolniejszego spadku dochodowości długiego końca krzywej w kolejnych kwartałach z uwagi na niekorzystny miks czynników krajowych i zewnętrznych. Skoncentrowany on będzie przede wszystkim w 1Q 2024. Wtedy to – nawiązując do analogii historycznych – ciężar podaży emitowanego długu będzie największy, trendy dezinflacyjne istotnie wygasną, a stopy procentowe w gospodarkach rozwiniętych będą stabilne. Zdecydowaliśmy się zatem nieznacznie podwyższyć - w stosunku do poprzedniego raportu - prognozę rentowności 10-latki na koniec 2024 roku (do 4,80% z 4,60%) z zastrzeżeniem, iż ryzyka w dalszym ciągu pozostają asymetryczne (w kierunku wyższego poziomu dochodowości). Tym bardziej, iż uważamy, że w najbliższych kwartałach wycena skarbowych papierów wartościowych będzie doświadczać podwyższonej zmienności. Ryzykiem pozostaje również możliwe zaostrzenie narracji NBP po wyborach parlamentarnych. Poza aspektami lokalnymi zmienność potęgować będą spodziewane w przyszłym roku znaczące zmiany dochodowości rynków bazowych. Będą one wynikiem oczekiwanej zmiany cyklu w polityce pieniężnej EBC i Fed.
