Inwestorzy potraktowali wczorajsze posiedzenie Fed jako okazję do realizacji zysków po dużym umocnieniu dolara z ostatnich tygodni. Kurs €/US$ wzrósł z nieco ponad 1,05 powyżej 1,06. Sama decyzja FOMC była zgodna z oczekiwaniami (podwyżka stóp o 50pb i rozpoczęcie redukcji bilansu o blisko US$50mld miesięcznie), ale część inwestorów mogła rozczarować informacja, że Fed na razie nie bierze pod uwagę podwyżek stóp o 75pb. Zmiany rentowności Treasuries były relatywnie małe (spadek o 4pb na długim końcu). Słabszy dolar i oczekiwania na dużą podwyżkę stóp w kraju przełożyły się wczoraj na wyraźne umocnienie złotego. Kurs €/PLN waha się dziś rano w okolicach 4,66, ale wczoraj wieczorem znalazł się nawet poniżej 4,65. SPW znalazły się wczoraj pod presją, np. dochodowość 10latki podniosła się o blisko 15pb. Inwestorzy cały czas dostosowują się do scenariusza wyższego docelowego poziomu stóp NBP, na co nakłada się słaba płynność.
Korekta na €/US$, wzrosty rentowności na rynku długu prawdopodobnie szybko wrócą.
W końcówce tygodnia spodziewamy się przedłużenia korekty wzrostowej na €/US$ do około 1,0750. Po dużym spadku pary w poprzednich tygodniach stop lossy są obecnie powyżej aktualnych poziomów. Komunikat z Fed nie był też na tyle jastrzębi, aby zachęcić do budowania nowych pozycji na umocnienie dolara już teraz. Spodziewana przez nas skala korekty jest ograniczona mimo dużego spadku €/US$ w ostatnim czasie. Spodziewamy się bowiem solidnych danych z amerykańskiej gospodarki (np. jutrzejszych payrolls), co naszym zdaniem na większe osłabienie amerykańskiej waluty nie pozwoli.
W naszej ocenie kurs €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się bliżej 1,05
Wsparciem dla dolara będzie przede wszystkim polityka Fed, w naszej ocenie FOMC doprowadzi główną stopę procentową ponad 3% na przełomie roku. Z kolei EBC zacznie swój cykl podwyżek raczej dopiero pod koniec 2022, biorąc np. pod uwagę ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji.
Europejskie rynki długu powinny zacząć dziś handel od umocnienia, w ślad za wieczornym spadkiem rentowności Treasuries
Wzrosty rentowności po obu stronach oceanu powinny jednak szybko powrócić. Co prawda ścieżka stóp Fed jest już praktycznie w cenach, ale wycenom ciążyć będzie rozpoczęcie redukcji bilansu przez Fed, a także perspektywa szybkiego wygaszenia QE przez EBC. Na przełomie tygodnia wzrost rentowności Treasuries powinien być większy niż Bunda. Oczekujemy udanych danych z amerykańskiego rynku pracy w piątek, a niemiecki dług wspierają z kolei obawy przed dalszym ograniczeniem eksportu gazu do Europy przez Rosję.
Dalsze umocnienie złotego. SPW pozostaną słabe
Oczekujemy dalszego spadku kursu €/PLN do 4,60 w ciągu tygodnia-dwóch. Dolar wyhamował umocnienie, co powinno wspierać waluty CEE. Złotego wspierają też oczekiwania na podwyżki stóp NBP, które najprawdopodobniej podtrzyma dzisiejsza decyzja Rady (spodziewamy się +100pb). Ponadto inwestorzy wierzą, że krótkoterminowo Polska jest zabezpieczona na niedobory energii, ale ceny mogą już być wyższe (jeżeli Polska nie będzie w stanie kupić surowca z Niemiec).
Wyższy poziom stóp NBP oznacza także szybsze zejście €/PLN w dłuższym terminie,
szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero raczej pod koniec roku. W naszej ocenie para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
Perspektywy krajowego rynku długu nadal oceniamy negatywnie
Ciągłe zaskoczenia inflacją po wyższej stronie podnoszą wyceniany docelowy poziom stóp NBP. Obecne sankcje na Rosję to także przede wszystkim ryzyko inflacyjne dla Polski. Gasną też oczekiwania na szybkie obniżki stóp, np. już w przyszłym roku. Wzrosło co prawda ryzyko zahamowania eksportu gazu z Rosji do Niemiec. Oznaczałoby to pogorszenie koniunktury u naszego partnera handlowego, a więc i w Polsce. Taki scenariusz powinien jednak skutkować wzrostem asset swapów, kompensując spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP.
