Zwracamy uwagę, że zysk netto w 3Q22 był wsparty dodatnim saldem finansowym w wysokości PLN 4.4m.
W ujęciu całorocznym, zakładamy że deweloper przekaże 439 mieszkania (-52% r/r), przy średniej cenie lokalu PLN 897.0k (+39% r/r, wpływ wzrostu cen i korzystniejszego miksu wydań). W scenariuszu bazowym, przychody wyniosą PLN 393.7m (-33% r/r), marża brutto zwiększy się do 32.0% (+7.7p.p. r/r), a zysk netto spadnie do PLN 66.8m (vs. PLN 89.9m w 2022 roku). Równocześnie, estymujemy, że kontraktacja zwiększy się do 495 lokali (+139% r/r), dzięki odbudowie popytu oraz rozbudowie oferty.
Oczekiwania wynikowe w 2024E: W 2024 roku będą oddawane do użytku projekty z istotnie niższymi marżami, z racji presji kosztowej (m.in. wyższych kosztów generalnego wykonawstwa). Na chwilę obecną zakładamy, że marża brutto spadnie do 18.0% (spodziewamy się słabszej rentowności w projektach Motława Garden i In Place I). Dlatego też, pomimo wzrostu liczby wydań, prognozujemy, że Marvipol Development zaraportuje PLN 427.9m przychodów, PLN 42.4m EBIT oraz PLN 34.8m zysku netto (+9%/-55%/-48% r/r, odpowiednio). Zaznaczamy, że nie uwzględniamy potencjalnego wpływu sprzedaży aktywów logistycznych, co jest jednym z celów spółki. Jednocześnie wierzymy, że podmiot będzie kontynuował odbudowę liczby zakontraktowanych mieszkań i przyjmujemy przedsprzedaż 586 lokali w 2024 roku (+18% r/r).
Perspektywy długoterminowe I polityka dywidendowa: Spodziewamy się, że Marvipol Development poprawi swoje wyniki finansowe w 2025 roku, dzięki projektom z wyższymi marżami oraz wzrostowi kontraktacji (prognozujemy wynik netto w wys. PLN 57.5m). W dłuższej perspektywie zakładamy, że deweloper będzie w stanie kontraktować i przekazywać po 600-700 mieszkań rocznie, równocześnie z rentownością w przedziale 21.7-22.7%, vs. średnia historyczna rzędu 23.7%. Co więcej, uważamy że grupa powróci do regularnych wypłat dywidend już od 2024 roku (przyjmujemy wskaźnik wypłaty dywidendy rzędu 50%).
