Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zmniejszyła się w grudniu do 6,2% r/r wobec 6,6% listopadzie, kształtując się powyżej wstępnego szacunku GUS (6,1%). W kierunku spadku inflacji oddziaływała niższa dynamika cen w kategoriach: „żywność i napoje bezalkoholowe” (6,0% r/r w grudniu wobec 7,3% w listopadzie) i „paliwa” (-6,0% wobec -5,7%), a także obniżenie inflacji bazowej, która zmniejszyła się w grudniu do 6,9% r/r wobec 7,3% w listopadzie.
Przeciwny wpływ na inflację ogółem miała natomiast wyższa dynamika nośników energii (9,2% wobec 7,9%). Inflacja bazowa wyniosła w grudniu w ujęciu miesięcznym 0,3% m/m. W efekcie ukształtowała się ona powyżej wzorca sezonowego (ok. 0,0%). Wskazuje to, że presja inflacyjna pozostaje podwyższona (por. MAKROpuls z 15.01.2024). Zgodnie z naszym scenariuszem prognozujemy, że najbliższe miesiące przyniosą dalszy spadek inflacji, a ona sama w II kw. br. osiągnie swoje minimum lokalne na poziomie 2,3% r/r. Od III kw. br. oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji, która osiągnie swoje maksimum lokalne w II kw. 2025 r. na poziomie 4,8% r/r, po czym obniży się osiągając poziom 3,5% w IV kw. 2025 r. Tym samym nasz scenariusz zakłada, że inflacja ogółem przejściowo ukształtuje się poniżej celu inflacyjnego (2,5% r/r) w okresie marzec-maj br. Naszym zdaniem skłoni to RPP do wznowienia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Uważamy, że RPP obniży stopy procentowe o 25pb w marcu i lipcu br. Potencjał do większej skali obniżek jest ograniczony z uwagi na oczekiwany przez nas ponowny wzrost inflacji w II poł. br. Głównymi czynnikami ryzyka w górę dla naszej prognozy są ostatnie jastrzębie wypowiedzi prezesa NBP A. Glapińskiego oraz członka RPP I. Dąbrowskiego, a także ewentualne rozpoczęcie przez większość parlamentarną procedury zmierzającej do postawienia prezesa A. Glapińskiego przed Trybunałem Stanu (por. MAKROmapa z 15.01.2024).
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Miesięczna dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się w grudniu do 0,1% wobec 0,0% w listopadzie, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,0%). Do jej wzrostu przyczyniło się silne zwiększenie dynamiki produkcji w górnictwie, podczas gdy dynamika produkcji w przetwórstwie i dostarczaniu mediów spadła. Jednocześnie wykorzystanie mocy wytwórczych nie zmieniło się w grudniu w porównaniu do listopada i wyniosło 78,6%. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika wzrosła w grudniu do 0,6% m/m wobec 0,3% w listopadzie, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,3%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży detalicznej zwiększyła się w grudniu do 0,4% wobec 0,2% w listopadzie. Czynnikiem dynamizującym tempo wzrostu sprzedaży detalicznej w ostatnich kwartałach jest utrzymująca się dobra sytuacja na rynku pracy. Mimo, że popyt konsumpcyjny w USA pozostaje silny w porównaniu z okresem przed pandemią COVID-19, w najbliższych kwartałach oczekujemy jego stopniowego osłabienia. Wynikać to będzie m.in. z prognozowanego przez nas stopniowego pogorszenia sytuacji na rynku pracy, zmniejszenia nagromadzonego podczas pandemii bufora oszczędności gospodarstw domowych (por. MAKROmapa z 16.10.2023), jak również wygaśnięcia moratorium na spłatę kredytów studenckich. W ubiegłym tygodniu ukazały się również dane z rynku nieruchomości: o nowych pozwoleniach na budowę (1495 tys. w grudniu wobec 1467 tys. w listopadzie), rozpoczętych budowach domów (1460 tys. wobec 1525 tys.) i sprzedaży domów na rynku wtórnym (3,78 mln wobec 3,82 mln). Dane wskazały tym samym na lekki wzrost aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości w grudniu. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Mieszanych sygnałów z amerykańskiego przetwórstwa dostarczyły regionalne wyniki badań koniunktury: indeks NY Empire State (-43,7 pkt. w styczniu wobec -14,5 pkt. w grudniu) oraz Philadelphia Fed (-10,6 pkt. w styczniu wobec -12,8 pkt. w grudniu). Indeks NY Empire State charakteryzuje się wysoką zmiennością, stąd do jego silnego spadku w styczniu należy podchodzić naszym zdaniem z dużą ostrożnością. Z kolei wstępny indeks Uniwersytetu Michigan zwiększył się w styczniu do 78,8 pkt. wobec 69,7 pkt. w grudniu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (69,0 pkt.). Tym samym osiągnął on najwyższą wartość od lipca 2021 r. Silny wzrost indeksu wynikał z wyraźnego zwiększenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji, jak i oczekiwań. Co więcej, nastąpiło dalsze obniżenie podawanej wraz z indeksem Uniwersytetu Michigan mediany dla oczekiwanej inflacji w horyzoncie 1 roku (2,9% r/r w styczniu wobec 3,1% w grudniu – najniższy poziom od stycznia 2021 r.), co wskazuje, że oczekiwania inflacyjne amerykańskich gospodarstw domowych stopniowo zmniejszają się. Zgodnie z naszym scenariuszem dla wzrostu gospodarczego w USA, sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu PKB zmniejszyło się w IV kw. do 0,8% wobec 5,2% w III kw., a następnie spowolni do 0,4% w I kw. 2024 r. i lekko przyspieszy do 0,7% w II kw. 2024 r.
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały istotne dane z Chin. PKB zwiększył się w IV kw. o 5,2% r/r wobec wzrostu o 4,9% w III kw. (1,0% k/k w IV kw. wobec 1,5% w III kw.), kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku oraz naszą prognozą. W kierunku obniżenia dynamiki PKB oddziaływał niższy wkład inwestycji, zaś przeciwny wpływ miał wyższy wkład eksportu netto. Z kolei wkład konsumpcji nie zmienił się w IV kw. w porównaniu do III kw. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również miesięczne dane z chińskiej gospodarki. Dynamika produkcji przemysłowej w grudniu zwiększyła się w listopadzie do 6,8% r/r wobec 6,6%, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku. Dynamika sprzedaży detalicznej spadła w grudniu do 7,4% r/r wobec 10,1% w listopadzie (przy konsensusie równym 8,0%). Powyżej oczekiwań rynku ukształtowała się jedynie dynamika inwestycji w aglomeracjach miejskich (3,0% wobec 2,9%, przy oczekiwaniach równych 2,9%). Zmniejszenie dynamiki sprzedaży detalicznej wynikało ze spowolnienia sprzedaży samochodów (4,0% r/r w grudniu wobec 14,7% w listopadzie) i wyrobów farmaceutycznych (-18,0% wobec 7,1%), gdzie znaczny spadek był konsekwencją efektu wysokiej bazy sprzed roku. Z kolei źródłem utrzymującej się relatywnie niskiej dynamiki inwestycji w aglomeracjach miejskich pozostaje kryzys na chińskim rynku nieruchomości. W danych za grudzień warto jednak zauważyć dalszy wzrost dynamiki inwestycji w przetwórstwie, jak również istotne zwiększenie dynamiki inwestycji infrastrukturalnych, co wskazuje na pierwsze efekty działań stymulacyjnych wprowadzonych w ostatnich miesiącach przez chiński rząd. Prognozujemy, że chiński PKB zwiększył się w 2023 r. o 5,2% r/r, a w 2024 r. wzrośnie o 4,4%.
Zgodnie ze wstępnym szacunkiem PKB w Niemczech spadł w 2023 r. o -0,3% r/r wobec wzrostu o 1,8% w 2022 r., kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku. W kierunku obniżenia dynamiki PKB oddziaływały niższe wkłady konsumpcji, inwestycji, wydatków rządowych oraz zapasów, podczas gdy przeciwny wpływ miał wyższy wkład eksportu netto. Głównym źródłem wzrostu gospodarczego w 2023 r. był eksport netto, podczas gdy w 2022 r. była to konsumpcja. Prognozujemy, że w 2024 r. niemiecki PKB nie zmieni się w porównaniu do 2023 r., podczas gdy w 2025 r. wzrośnie o 1,0%.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję