- Wyniki za 2Q’23 były wyraźnie lepsze r/r (niska baza) i nieco lepsze od naszych prognoz na poziomie rentowności (EBITDA wyniosła 6,1 mln PLN vs prognozowane 5,6 mln PLN). Spółka pokazała mocny wzrost eksportu (Niemcy: +54% r/r), słabiej r/r wypadła sprzedaż krajowa. Jednocześnie, tak jak oczekiwaliśmy, powtórzenie rekordowego 1Q’23 nie było możliwe ze względu na pogarszające się otoczenie makro.
- Spółka wskazuje ostrożne podejście do oczekiwań na 2H’23, w którym trudno może być powtórzyć wyniki z 1H’23 (na taki scenariusz wskazywaliśmy już w naszej poprzedniej rekomendacji z czerwca’23). Wskazujemy, że dość niski po 1H’23 jest CAPEX, spodziewamy się wyższych wydatków w 2H’23 w związku z prowadzonymi inwestycjami, które powinny zakończyć się w 2023 roku.
- Spółka w 2022 wdrażała kilka podwyżek cen, aby zamortyzować wzrost kosztów produkcji (materiały, energia, płace). Na bazie oficjalnych cenników szacujemy, że mediana wzrostu cen asortymentu wyniosła 14%, porównując 02/2023 do 02/2022 (oraz 23% w porównaniu 02/2023 do 07/2021). Na stronie internetowej Relpolu obecnie dostępny jest cennik z września – wykazuje one brak zmian cen vs cennik z lutego na w zasadzie wszystkich kategoriach produktowych.
- Zwracamy uwagę, że spółka jest wrażliwa na zmiany płacy minimalnej w Polsce. Średnie wynagrodzenie brutto w spółce na poziomie jednostkowym wynosiło w 2022 roku 5,35 tys PLN brutto/m-c (w grupie było to ok 3,6 tys PLN ze względu na różnicę pomiędzy Polską a Ukrainą). Zapowiadane podwyżki płacy minimalnej będą negatywnie odbijać się na poziomie budżetu płacowego spółki, odpowiedzią spółki są inwestycje, które zwiększają automatyzację.
- W roku 2022 spółka przeniosła produkcję grupy przekaźników miniaturowych do nowo wybudowanej hali, uruchomiono także nową linię montażową. Podniosło to potencjał wytwórczy w tej grupie o 30% (jednocześnie jednak popyt w ostatnich okresach jest niższy z uwagi na spadek produkcji budowlanej i związanej z nią produkcji sprzętu AGD oraz dóbr mieszkaniowych, gdzie wykorzystywana jest ta grupa przekaźników).
- W grupie przekaźników przemysłowych prowadzona do 2020 roku jest największa inwestycja – stworzenie automatycznej linii do produkcji przekaźnika bistabilnego (linia będzie posiadać też możliwość produkcji przemysłowych przekaźników monostabilnych, sam przekaźnik jest nową konstrukcją spółki, ma dawać odbiorcy oszczędności na poziomie zużycia energii oraz kosztów elementów wykonawczych w automatyce). Zakończenie inwestycji planowane jest na koniec 2023. Budżet całej inwestycji to 31,6 mln PLN (z tego 12,7 mln PLN stanowi dotacja z NCBiR). W roku 2023 zostaną poniesione również dodatkowe koszty inwestycyjne jako uzupełniające dla zwiększenia potencjału wytwórczego w tej grupie przekaźników łącznie o 80%. Spółka prowadzi jeszcze jeden mniejszy projekt dofinansowany z NCBiR - opracowaniem przekaźników o podwyższonej niezawodności do zastosowania w infrastrukturze krytycznej oraz prototypowej technologii ich produkcji (obecnie przekaźniki znajdują się w fazie testowej w laboratorium badawczym).
- Outlook zarządu wyrażony w sprawozdaniu finansowym skłania nas do lekkiego obniżenia naszych prognoz. Przychody w 2Q’23 były zgodne z naszymi ostatnimi kwartalnymi prognozami (link) a EBITDA minimalnie wyższa od oczekiwań. Zwracamy jednak przy tym uwagę, że nasze finalne prognozy kwartalne na 2Q’23 były nieco niższe niż zakładaliśmy w rekomendacji z czerwca (link), m.in. w związku z pogarszającym się z miesiąca na miesiąc otoczeniem makro (w czerwcu oczekiwaliśmy 6,7 mln PLN w 2Q’23, następnie w lipcu 5,6 mln PLN – ostatecznie spółka wypracowała 6,1 mln PLN). Przez dużą cześć 3Q’23 spółka musiała mierzyć się z mało korzystnym kursem EUR/PLN, dopiero wrzesień przyniósł w tym względzie poprawę. Sezonowo 3Q jest słabszy niż przeciętny kwartał z 1H, ze względu na okres wakacyjny i tradycyjne sierpniowe przestoje u wielu odbiorców (podobnie 4Q ze względu na grudzień)
- W 3Q’23 wstępnie zakładamy 36,2 mln PLN przychodów, 4,1 mln PLN EBITDA oraz 1,6 mln PLN zysku netto. Przy porównaniu wyników r/r zwracamy uwagę, że w 3Q’22 swoje apogeum miała presja na marżowość spółki. Po stronie przychodów lekko pozytywny efekt powinien być widoczny ze względu na wdrożone podwyżki, których efekt rok temu był dopiero częściowo rozpoznany.
- Zakładamy, że w całym 2023 roku spółka wypracuje 173 mln PLN przychodów, 23,7 mln PLN EBITDA oraz 12,6 mln PLN zysku netto (oznacza to zmianę wyników względem poprzedniej rekomendacji o odpowiednio: -4%/-7%/-8%).
- Zwracamy uwagę, że ryzykiem dla spółki jest ewentualny powrót do umocnienia PLN vs EUR (eksport stanowi ponad 2/3 przychodów, nadwyżka nad kosztami walutowymi to ok. 8 mln EUR). Jeśli towarzyszy temu osłabienie USD, to podnosi się konkurencyjność dostaw z Chin. Pozycja negocjacyjna spółki (w kontekście polityki cenowej przy stabilizacji kosztów) z dużymi odbiorcami może być też słabsza w otoczeniu przedłużającej się dekoniunktury na rynku niemieckim.
- Zakładamy 15 mln PLN CAPEX (po dotacjach) w 2023. Spółka kontynuuje program inwestycyjny, główna inwestycja to linia do produkcji przekaźników bistabilnych dla przemysłu, która powinna być oddana z końcem 2023. Wykonanie CAPEX po 1H’23 jest niskie, ale zwykle większość wydatków spółka ponosiła historycznie w 2H.
- W kolejnych latach przyjmujemy, że CAPEX może spaść okresowo nawet poniżej amortyzacji – spółka będzie miała za sobą duży program inwestycyjny, zwiększający o kilkadziesiąt procent zdolności produkcyjne.
Zobacz także: Akcje RELPOL: prognozy finansowe na kolejne okresy dla spółki z GPW – raport DM BDM S.A
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję