Opinia: Mieszane wyniki z uwagi na wyraźnie mocniejszy wolumen paczek na poziomie +51% r/r) i przyzwoite wyniki podstawowego biznesu, które równoważą wyraźnie mniejszy wynik EBITDA na poziomie skonsolidowanym (PLN 1.0m vs. PLN 2.0m oczekiwanych przez nas) spowodowany głównie stratą przypisaną projektowi P2A.
Ogólnie postrzegamy raportowane wyniki Pointpacku za 1Q23 jako mieszane, z uwagi na ponownie bardzo dobre wolumeny paczek w podstawowej działalności (+51% r/r vs. +34% założone przez nas na bazie wstępnych przychodów) i przyzwoity wynik podstawowego biznesu (PLN 1.9m EBITDA vs. PLN 2.0m założone przez bez wpływu P2A). Jednakże, w 1Q23 Pointpack rozpoznał pierwsze przychody z kontraktu z Pocztą Polską (PLN 0.9m), do których jak rozumiemy rozpoznał łącznie PLN -0.9m EBITDA (uwzględniając segment „uzgodnienia”). Z tego powodu nie ocenami negatywnie różnicy na wynikach skonsolidowanych w stosunku do naszych prognoz, gdyż dalej oczekujemy istotnej kontrybucji projektu P2A do wyników w kolejnych kwartałach, stąd traktujemy 1Q23 tylko jako tymczasowe przesunięcie.
Wolumeny przesyłek. Pointpack zaraportował wzrost wolumenu paczek w 1Q23 na poziomie +51% r/r (lub -14% k/k z sezonowego szczytu). Postrzegamy pozytywnie taką dynamikę, gdyż na bazie wstępnych przychodów szacowaliśmy na poziomie około +34%. Wskazujemy, że przy takiej dynamice najprawdopodobniej spadają średnie przychody per paczka (przychody z podstawowego biznesu rosły tylko o +42% r/r)/
P2A. W 2Q22 Pointpack rozpoczął konsolidację P2A (w którym ma 51%), tj. swojej ostatniej akwizycji, która realizuje dla Poczty Polskiej kontrakt na dostawę automatów pocztowych. W komentarzu zarząd wskazał, że przedłużona realizacja kontraktu nie spowodowała jeszcze rozpoznania istotnych wyników (PNT rozpoznał w 1Q23 pierwsze PLN 0.9m przychodów z projektu vs. PLN 0.0m założone przez nas) i obciążyła wyniki kwartału zgodnie z oczekiwaniami (EBITDA przypisana segmentowi P2A wyniosła PLN -0.2m vs. PLN 0.0m założone przez nas, jednak w naszej ocenie również należałoby uwzględnić w tym kontekście PLN -0.7m EBITDA przypisanej do segmentu „uzgodnienia”). Zarząd spółki nie skomentował w liście, kiedy można się spodziewać większych przychodów z projektu P2A.
Przychody. Ostateczne przychody w 1Q23 wyniosły PLN 17.4m (+42% r/r, -10% k/k) i były powyżej wstępnych wyników ze sprzedaży na poziomie PLN 16.4m. Podejrzewamy, że różnica wynikają głównie z rozpoznania PLN 0.9m przychodów w projekcie P2A (które zaskakująco dla nas nie są przypisane do sprzedaży towarów, pomimo pokazania PLN -0.9m kosztu sprzedanych towarów w 1Q23).
EBITDA. 1Q23 EBITDA wyniosła PLN 1.0m (-33% r/r, -39% k/k) i była poniżej naszej PLN 2.0m prognozy głównie z uwagi na wyższe kosztu usług obcych (PLN -13.1m vs. zakładane PLN -11.7m) oraz koszty sprzedanych towarów (PLN -0.9m w porównaniu do PLN 0.0m założonych przez nas, które podejrzewamy, że są związane z wyższymi niż oczekiwane przychodami). Pozostałe koszty były blisko naszych oczekiwań, w tym wynagrodzenia z ubezpieczaniem (PLN -2.4m w porównaniu do PLN -2.5m oczekiwanych przez nas). W pozostałych przychodach operacyjnych PLN 0.2m dotacji zostały rozpoznane. EBITDA podstawowego biznesu wyniosła PLN 1.9m (blisko naszej prognozy PLN 2.0m z brakiem wpływu P2A).
EBIT. EBIT wyniósł PLN 0.6m (-57% r/r, -52% k/k)
Zysk netto. Wynik netto wyniósł PLN 0.2m (-81% r/r, -79% k/k) i był poniżej oczekiwanych przez nas PLN 0.7m głównie z uwagi na niższy EBIT. Wskazujemy, że w kosztach finansowych praktycznie nie rozpoznano odsetek (w porównaniu do PLN -0.75m założonych przez nas). Również PNT nie rozpoznał przychodów finansowych (vs. PLN 0.15m założone przez nas), a także rozpoznał niższy podatek niż się spodziewaliśmy (PLN -0.1m vs. PLN -0.2m założone przez nas).
Dług netto. Na dzień 31 marca 2023 dług netto wyniósł PLN 11.1m, co implikuje LTM wskaźnik DN/EBITDA na poziomie 1.9x. Do PLN 5.5m pożyczek z oprocentowaniem 15% zaciągniętych w 3Q22 i pożyczki EUR 0.52m oprocentowanej na poziomie 13.5% z 4Q22 dołączyły pożyczki o koszcie 17% na łącznie PLN 0.38m. Wszystkie pożyczki zapadają pomiędzy 30 czerwca a 30 września 2023.
Przepływy pieniężne. W 1Q23 przepływy operacyjne netto wyniosły PLN 4.0m (w porównaniu do PLN 0.6m rok temu) głównie dzięki spłacie części należności.
CAPEX. Wydatki inwestycyjne w 1Q23 wyniosły PLN -1.4m, podczas gdy w 2023E Pointpack planuje wydać do PLN 13m na CAPEX, w tym na projekty R&D.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję