Opinia: Mieszane wyniki z uwagi na mocny wolumen paczek (szacujemy wzrost wolumenu w 4Q22 na poziomie ok. +45% r/r) połączony z wyższymi kosztami, które pozwoliły spółce wypracować w 4Q22 PLN 1.7m EBITDA, nominalnie nieznacznie mniej niż nasza prognoza na poziomie PLN 1.9m. Postrzegamy potencjalne opóźnienia w kontrakcie z Poczta Polską i zapowiedź wysokiego CAPEXu w 2023E na poziomie do PLN 13m negatywnie.
Ogólnie postrzegamy raportowane wyniki Pointpacku za 4Q22 jako mieszane, gdyż bardzo dobre wolumeny paczek w podstawowej działalności (szacujemy dynamikę w 4Q22 na poziomie ok. +45% r/r vs. +37% założone przez nas, płasko k/k) nie przełożyły się na pozytywne zaskoczenie na EBITDA (wyniosła PLN 1.70m, poniżej zakładanych przez nas PLN 1.87m z uwagi na wyższe koszty). Naszym zdaniem nominalnie niewiele wyższy zysk netto (PLN 1.02m vs. PLN 0.90m w naszej prognozie) nie jest istotny, gdyż był wsparty niespodziewanym przez nas zyskiem z różnic kursowych na poziomie PLN 0.49m.
Naszym zdaniem dobre wrażenie wywarte przez przychody/wolumeny jest przesłonięte przez komentarze dotyczące potencjalnych opóźnień na kontrakcie z Pocztą Polską i dość dużych potencjalnych wydatkach na CAPEX w 2023E (które istotnie przewyższają nasze oczekiwania, nawet korygowane o ewentualne przesunięcia z 2022 roku).
Wolumeny przesyłek. Pointpack zaraportował wzrost wolumenu paczek w całym 2022 na poziomie ponad +32% (pomimo spadku punktów PUDO do 16.5k z 17.5k rok temu), co pozwala nam szacować dynamikę wolumenów w 4Q22 na poziomie około +45% r/r, a sam wolumen na około 8.8m paczek (my zakładaliśmy +37% r/r, płasko k/k), co postrzegamy pozytywnie.
P2A. W 2Q22 Pointpack rozpoczął konsolidację P2A (w którym ma 51%), tj. swojej ostatniej akwizycji, która realizuje dla Poczty Polskiej kontrakt na dostawę automatów pocztowych. W komentarzu zarząd wskazał, że jest możliwość przesunięcia na 2024E części przychodów wcześniej planowanych na 2023E (nie podano dodatkowych szczegółów), co postrzegamy jako małe rozczarowanie. W całym 2022 Pointpack rozpoznał PLN -0.53m EBITDA przypisanych P2A przy braku rozpoznanych przychodów.
Przychody. Przychody w 4Q22 wyniosły PLN 19.40m (+34% r/r, +28% k/k) i były zgodne z raportowanymi przez spółkę wstępnymi wynikami ze sprzedaży, wynoszącymi PLN 19.41m. W przychodach 4Q22 nie zostały rozpoznane żadne przychody z kontraktu z PP (zakładaliśmy PLN 1.3m) lub ze sprzedaży towarów (vs. PLN 0.18m z zerową marżą w 4Q22), co oznacza, że przychody z podstawowej działalności były powyżej naszych założeń.
EBITDA. 4Q22 EBITDA wyniosła PLN 1.70m (-16% r/r, +30% k/k) i była 9% poniżej naszej prognozy na poziomie PLN 1.87m, głównie z uwagi na wyższe kosztu usług obcych (PLN 15.45m vs. zakładane PLN 15.24m). Lekko wyższe wynagrodzenia (z ubezpieczeniami, na poziomie PLN 2.19m vs. zakładane PLN 2.07m) były nadrobione wyższymi pozostałymi przychody operacyjne netto (PLN 0.06m vs. oczekiwane PLN -0.08m). Pozostałe koszty były blisko naszych oczekiwań.
EBIT. EBIT wyniósł PLN 1.22m (-39% r/r, +43% k/k) dzięki trochę wyższej niż spodziewana amortyzacji.
Zysk netto. Wynik netto wyniósł PLN 1.02m (-39% r/r,+212% k/k) i był powyżej oczekiwanych przez nas PLN 0.90m (pomimo niższego EBIT) głównie z uwagi na rozpoznany przez Pointpack niespodziewany przez nas PLN 0.49m zysk na różnicach kursowych oraz niższe koszty odsetek (PLN -0.36m vs. zakładane PLN -0.56m). Z drugiej strony spółka rozpoznała wyższy podatek niż zakładaliśmy (PLN -0.32m vs. PLN -0.18m oczekiwane).
Dług netto. Na dzień 31 grudnia 2022 dług netto wyniósł PLN 13.6m, co implikuje LTM wskaźnik DN/EBITDA na poziomie 2.2x. Do PLN 5.5m pożyczek z oprocentowaniem 15% zaciągniętych w 3Q22 dołączyła pożyczka EUR 0.52m oprocentowana na poziomie 13.5%.
Przepływy pieniężne. W 4Q22 przepływy operacyjne netto wyniosły PLN -0.9m (w porównaniu do PLN 5.4m rok temu) z uwagi na istotne zapotrzebowanie na kapitał obrotowy w kontrakcie P2A.
CAPEX. Wydatki inwestycyjne w 4Q22 wyniosły PLN -4.6m, podczas gdy w 2023E Pointpack planuje wydać do PLN 13m na CAPEX, w tym na projekty R&D, co postrzegamy jako zaskakująco wysoki poziom.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję