Segment BCG
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, w 4Q’23 nastąpił istotny wzrost sprzedaży szczepionki BCG 10 oraz Onko BCG. W przypadku szczepionki (+82,7% r/r) było to spowodowane przesunięciem części sprzedaży z 3Q’23 na 4Q’23. W całym 2023 r. przychody ze sprzedaży BCG 10 wzrosły +29,5% r/r. Spadek średniej ceny opakowania (-5,4% r/r) został nadrobiony wysokim wolumenem sprzedaży (+36,9% r/r). Podobnie sytuacja kształtowała się w Onko BCG – spadek ceny jednostkowej (-4,2% r/r) w połączeniu ze wzrostem wolumenu sprzedaży (+9,5%) dały +4,9% wzrostu przychodów w całym roku. 4Q’23 był najlepszy wolumenowo w Onko w historii spółki (22,8 tys. sprzedanych opakowań Onko BCG ).
Segment tradycyjny
Sprzedaż Distreptazy w 4Q’23 odnotowała istotny wzrost (+139%) i okazała się delikatnie niższa, niż oczekiwaliśmy. Wynikało to zarówno z niższych od prognozowanych wolumenów sprzedaży oraz spadku ceny jednostkowej opakowania. Warto zauważyć, że w całym 2023 r. wolumen sprzedaży leku wzrósł +67% r/r. Pozostała sprzedaż w minionym kwartale okazała się delikatnie wyższa od naszych założeń. Sprzedaż Lakcid nadal nie została uruchomiona, co oznacza przedłużanie negocjacji nowych warunków sprzedażowych z Polpharmą.
Ceny oraz rentowność poszczególnych produktów jest uzależniona od struktury geograficznej sprzedaży w danym okresie. Marża brutto na sprzedaży w 4Q’23 okazała się delikatnie niższa od naszych prognoz (63,8% vs 65,0% ocz.) Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu były nieco niższe od oczekiwań – spodziewaliśmy się mocniejszego wpływu wynagrodzeń nowego zespołu sprzedażowego. Dodatkowo, na poziom EBIT pozytywnie wpłynęły pozostałe przychody operacyjne, gdzie istotną rolę odegrało rozliczenie przyznanych dotacji (0,7 mln PLN w 4Q’23), a także wycena nieruchomości inwestycyjnych do wartości godziwej (0,3 mln PLN). Wynik netto został obniżony głównie przez ujemne różnice kursowe.
4Q’23 był dla spółki rekordowy pod względem przychodów i marży brutto ze sprzedaży. Lekko niższy od oczekiwań poziom przychodów, w naszej ocenie wynika z miksu sprzedażowego i zróżnicowania cen produktów na poszczególnych rynkach. Pozytywnie oceniamy poziom zysku operacyjnego – koszty okazały się lekko niższe od naszych założeń, a rozliczenie dotacji zrekompensowało niższy od prognoz wzrost przychodów. Spadek EBIT w całym 2023 r. wynika ze zwiększonych kosztów operacyjnych, na które wpływ miał m. in. wzrost kosztów wynagrodzeń. W 2023 r. spółka uruchomiła nowy kanał dystrybucji – zespół przedstawicieli handlowych, co wiązało się z zatrudnieniem dodatkowych pracowników. Zysk netto obciążony był ujemnymi różnicami kursowymi.
Wyniki 4Q’23 oceniamy neutralnie. Mimo znaczącego wzrostu zysku w minionym kwartale, wyniki całego roku były niższe, niż rok wcześniej. Wiąże się to ze zmianami, jakie zachodzą w spółce, m. in. utworzeniem zespołu sprzedażowego, dzięki czemu w marcu’24 spółka mogła zrezygnować ze współpracy z dystrybutorem działającym na krajowym rynku, co w naszej ocenie pozwoli zaoszczędzić na prowizji oraz zwiększy elastyczność spółki we współpracy z krajowymi podmiotami.
Zobacz także: Unibep akcje prognozy na najbliższe dni. Nowa strategia i nowe perspektywy - fatalny rok idzie w niepamięć
PROGNOZA NA 1Q’24
Segment BCG
W 1Q’24 spodziewamy się wzrostu sprzedaży zarówno szczepionki, jak i Onko BCG. Zakład Zamówień Publicznych Przy Ministrze Zdrowia nadal nie ogłosił przetargu na szczepionkę przeciwgruźliczą, dlatego zakładamy, że dostawy szczepionki na krajowym rynku są wstrzymane, natomiast szacujemy, że sprzedaż eksportowa przyniesie ok 2,5 mln PLN. W ostatnich latach spółka informowała o zamówieniach z Rumunii, Węgrzech i Ukrainy, dlatego spodziewamy się, że w bieżącym roku pokryje zapotrzebowanie na tych rynkach.
W Onko BCG oczekujemy wzrostu wolumenów przy spadku ceny jednostkowej opakowania. Szacujemy wzrost przychodów do 4,5 mln PLN vs 2,4 mln PLN w 1Q’23. Mimo tak dużego skoku w 1Q’24, w całym 2024 r. oczekujemy ok. 16% wzrostu przychodów. Wynika to z nierównomiernego rozłożenia dużych partii zamówień na poszczególne rynki, przez co występują istotne wahania pomiędzy poszczególnymi kwartałami.
Segment tradycyjny
Spodziewamy się wzrostu sprzedaży Distreptazy w 1Q’24 do 5,4 mln PLN (vs 4,8 mln PLN rok wcześniej). W związku z zerwaniem umowy z dystrybutorem Symphar, szacujemy spadek sprzedaży w kolejnym okresie i stopniową odbudowę pozycji rynkowej przez nowy zespół sprzedażowy. Gamma Anty D w naszej ocenie powinna wykazywać stabilną sprzedaż z możliwym odchyleniem w dół. Lek stosowany jest głównie w profilaktyce konfliktu matczyno-płodowego, dlatego spadek liczby urodzeń może powodować spadek zapotrzebowania na takie leki. W 1Q’24 spodziewamy się sprzedaży na poziomie 1,1 mln PLN (-1,7% r/r).
W zakresie produkcji kontraktowej (Lakcid) nie widać na razie szans na wznowienie sprzedaży. Nadal nie pojawiły się informacje o zakończeniu negocjacji z Polpharmą, dlatego szacujemy, że pierwsze przychody po przerwie pojawią się najwcześniej w 3Q’24.
Ze względu na strukturę sprzedaży (wzrost w Onko BCG) szacujemy wzrost marży brutto na sprzedaży z 50,3% w 1Q’23 do 53,0% w 1Q’24. Z drugiej strony od 2H’23 obserwujemy zwiększone koszty SG&A i oczekujemy, że utrzymają się one na podobnym poziomie k/k, co oznacza wzrost o ok. 46% r/r. Dodatkowo w pozostałych kosztach operacyjnych, w związku z dalszym brakiem sprzedaży Lakcid, powinny być odnotowywane koszty niewykorzystanych mocy, które szacujemy na ok. 1 mln PLN (podobnie jak w 3Q’23 i 4Q’23). Implikuje to spadek EBITDA do 1,8 mln PLN (-37,3% r/r) oraz EBIT do 0,1 mln PLN (vs 1,3 mln PLN rok wcześniej). Powoduje to wystąpienie straty netto na poziomie -0,02 mln PLN wobec 0,7 mln PLN zysku w 1Q’23.
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
