Od naszej ostatniej rekomendacji kurs spółki wzrósł o ok 7%. Dostrzegamy jednocześnie istotne schłodzenie nastrojów wokół KPL po publikacji wyników rocznych za 2023. Jednym z powodów tego może być odbiór skali w jakiej spółka bierze udział w cash poolingu w ramach grupy Vivendi (na koniec 2023 roku było to ok 37 mln PLN). Przesłanie zarządu z konferencji wynikowej za Q4 2023 (wg nas) wskazuje na to, iż KPL jako część grupy Vivendi w przyszłości nadal będzie aktywnie uczestniczyć w cash poolingu. Zatem należy mieć na uwadze, iż prognozowana przez nas wartość stanu gotówki w przyszłych okresach może być obarczona dużym ryzykiem błędu. W szczególności bowiem zwracamy uwagę, że przyszłe nadwyżkowe saldo gotówki (powyżej pewnej określonej przez spółkę wartości) może być aktywnie wykorzystywane w ramach wspomnianego mechanizmu (na bilansie będzie to pozycja pożyczki udzielone). W naszej wycenie traktujemy pozycję „pożyczki udzielone” w bilansie (związane z mechanizmem cash poolingu) jako ekwiwalent gotówki i uwzględniamy w liczeniu długu netto.
Wycenę sporządziliśmy w oparciu o model DCF oraz o analizę mnożnikową. Za pomocą metody DCF otrzymaliśmy wartość 19,96 PLN/akcję. Z kolei analiza mnożnikowa w oparciu o EV/EBITDA na lata 2024-2025 wskazuje na cenę 20,19 PLN/akcję. Końcowa wycena jest średnią arytmetyczną z zastosowanych dwóch metod.
Spodziewamy się, że w 2024 roku KPL będzie w stanie wykazać kolejny rok wzrostu na poziomie EBITDA skor. Opublikowane już wstępne wyniki za Q1 2024 naszym zdaniem wskazują na odczuwalny impuls wzrostu pochodzący z reklamy telewizyjnej (m.in. efekt nowej umowy z brokerem reklamowym). Dostrzegamy również szereg inicjatyw, które w przyszłych okresach mogą skutkować wzrostem wpływów z emisji (m.in. dalszy wzrost sprzedaży kanałów FilmBox na rynkach zagranicznych). Na obecnym etapie nadal nie zakładamy materialnych efektów wprowadzania bloków reklamowych na kanałach FilmBox.
W skali całego 2024 roku spodziewamy się, że EBITDA skor. wyniesie 82,7 mln PLN, co będzie oznaczało wzrost o 10,5% r/r (w 2023 roku było to ok 74,8 mln PLN). Na 2024 rok oczekujemy odczuwalnych impulsów wzrostu w Stopklatka i Zoom TV. Łącznie dla segmentu Stopklatka i Zoom TV uwzględniliśmy dodatni wynik w kwocie 3,7 mln PLN (w 2023 obszary wykazały stratę rzędu 2,6 mln PLN). Na lata 2025-2026 zakładamy wzrost EBITDA skor. do 87,4 mln PLN i 91 mln PLN, czyli o odpowiednio 5,7% i 4% r/r.
Podtrzymujemy naszą poprzednią ocenę, iż Kino Polska TV jest w ciekawym momencie korporacyjnym w związku z procesem zmian wynikających z wejścia do koncernu Vivendi (bezpośrednio do grupy Canal+). Liczymy, że w trakcie 2024 roku władze spółki bardziej szczegółowo zaakcentują przyszłe inicjatywy, które mogą nakreślić docelową pozycję KPL w grupie Canal+ (trwa bowiem proces wyodrębnienia Canal+ z Vivendi jako osobnego podmiotu giełdowego). W 2024 roku przygotowujemy się na scenariusz, że jednym z elementów zmian będzie większy stopień dzielenia bibliotek programowych. Bardzo ważne z naszej perspektywy będą również przyszłe decyzje dotyczące rozwoju obszaru digital w KPL.
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
