Od początku tygodnia para €/US$ utrzymuje się dość blisko 1,08, a dziś rano wróciła ponad ten poziom. Dobre nastroje utrzymują się też m.in. na rynkach akcji. Inwestorzy nie wydają się szczególnie zaniepokojeni ani doniesieniami o rozpoczęciu rosyjskiej ofensywy w Donbasie ani zbliżającą się drugą turą wyborów prezydenckich we Francji (w ten weekend). Widać to również na rynkach długu, gdzie np. rentowność amerykańskiej 10latki od świąt podniosła się o kolejne 10pb. Większą nerwowość widać jednak na krajowych aktywach. Dochodowość krajowej 10latki praktycznie wróciła już do ostatnich szczytów, negując sporą korektę / umocnienie SPW sprzed świąt. Wyższe rentowności nie pomogły jednak złotemu. Wczoraj kurs €/PLN wzrósł z 4,62 na 4,65. Dziś rano jednak wzrost kursu cofnął już o ponad połowę. Sugeruje to, że płynność po świętach jest jeszcze niska.
Mocniejszy dolar, wyższe rentowności
W dalszej części tygodnia nadal spodziewamy się raczej umiarkowanego umocnienia dolara i zejścia pary €/US$ do około 1,07. Wystąpienia przedstawicieli Fed w kolejnych dniach (w tym J. Powella) powinny wspierać scenariusz przyspieszenia podwyżek stóp Fed do 50pb na najbliższych posiedzeniach. Z kolei w Europie czynnikiem niepewności jest rosyjska ofensywa, szczególnie gdyby doszło do użycia broni masowego rażenia. Im bliżej weekendu, tym większego zaniepokojenia rynków spodziewamy się w związku z drugą turą wyborów prezydenckich we Francji. Część komentatorów podkreśla, że wygrana M. Le Pen mogłaby być dla rynku równie dużym ciosem jak Brexit.
Nasze prognozy €/US$ na dalszą część 2 i 3kw22 opieramy na oczekiwanej ścieżce stóp Fed i EBC
Mimo stopniowego zaostrzania retoryki EBC, najprawdopodobniej podniesie on stopy procentowe nie wcześniej niż w 4kw22. Z kolei Fed na przełomie roku powinien doprowadzić swoją główną stopę blisko 3%. Naszym, zdaniem oznacza to, że do końca 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się poniżej 1,10, a prawdopodobnie bliżej 1,08. Na większy spadek kursu nie liczymy, gdyż wspomniane ścieżki stóp Fed i EBC są w dużym stopniu w cenach.
Na bazowych rynkach długu do końca tygodnia spodziewamy się ograniczonych wzrostów rentowności i rozszerzenia spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej. Czynniki są praktycznie te same co w przypadku €/US$, czyli oczekiwania na podwyżki Fed oraz czynniki ryzyka w Europie (Ukraina, wybory we Francji).
Nadal też oczekujemy dalszych wzrostów rentowności w kolejnych miesiącach
Poza podwyżkami stóp, wycenom ciążyć powinna zmiana strategii zarządzania bilansem Fed i EBC. Rezerwa Federalna najprawdopodobniej ogłosi rozpoczęcie redukcji swojego bilansu już na posiedzeniu w maju. EBC powinien natomiast zaprzestać skupu papierów w najbliższych miesiącach. Nakłada się na to impuls fiskalny w strefie euro (zbrojenia, energetyka), co zwiększy podaż papierów na rynku.
SPW wciąż pod presją, złoty może lekko zyskać
Wczorajsze zachowanie złotego sugeruje, że para €/PLN może utrzymać się ponad 4,60 do końca tygodnia, chociaż nadal zejście do tego poziomu przed końcem tygodnia jest wciąż możliwe. Po wynikach wyborów prezydenckich we Francji popyt na waluty CEE powinien się poprawić, o ile sytuacja na Ukrainie się nie zaostrzy. Wsparciem dla złotego pozostają przede wszystkim oczekiwania na podwyżki stóp NBP.
Wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP sugeruje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50
Złoty może zbliżyć się do tego poziomu już na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są z rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
Mimo sporego wzrostu rentowności na początku tego tygodnia, nadal widzimy duże ryzyko dalszej przeceny SPW
W naszej ocenie zarówno w krótkim, jak i długim okresie powinny gasnąć oczekiwania na szybkie obniżki stóp NBP. Perspektywa utrzymania ekspansji fiskalnej nie wskazuje, aby poluzowanie polityki NBP mogło być w ogóle możliwe w przyszłym roku. Dokłada się do tego niejasna perspektywa podaży SPW, m.in. wobec przeciągającego się konfliktu z UE i koniecznością lokalnego refinansowania inwestycji. Te same czynniki wskazują również, że wzrost rentowności SPW, głownie na krótkim końcu i środku krzywej, pozostanie dominującym trendem na rynku także w kolejnych miesiącach.
